進(jìn)入2017年，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)可能出現(xiàn)什么變化，在深化改革的過程中，哪些行業(yè)和領(lǐng)域有望迎來更多亮點(diǎn)，還有哪些領(lǐng)域依然要面臨重重困難，企業(yè)和個(gè)人投資者又如何更好把握投資機(jī)會(huì)?為此，本報(bào)特邀四位資深研究機(jī)構(gòu)分析師，對(duì)公眾關(guān)心的經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)話題作一番展望。
從資本市場(chǎng)參與者角度看，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于什么階段?
沙骎：股票市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)預(yù)期的晴雨表，在2016年經(jīng)歷了跌宕起伏的一年。滬深300指數(shù)自2015年6月份見頂調(diào)整后，在2016年2月末見底回升，從3月1日到最近上漲幅度超過20%，基本收復(fù)了年初幾次熔斷的跌幅。大宗商品走牛，其中焦炭?jī)r(jià)格上漲170%，熱軋卷板價(jià)格上漲90%等。
從資本市場(chǎng)角度來看，最能反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況的大宗商品價(jià)格，于2015年底見底回升，領(lǐng)先實(shí)體經(jīng)濟(jì)一個(gè)季度;其次是股票市場(chǎng)，2016年一季度見底回升，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本同步;再次是國(guó)債市場(chǎng)，2016年三季度末收益率見底回升，落后實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩個(gè)季度。
在結(jié)構(gòu)方面，股票市場(chǎng)從擁抱新經(jīng)濟(jì)、拋棄傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的階段，逐步過渡到了理性看待新經(jīng)濟(jì)，重新重視歷經(jīng)5年優(yōu)勝劣汰、升級(jí)換代后的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)階段。新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的上市公司股價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)不及傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，這反映了投資者在結(jié)構(gòu)上的分歧，也在一定程度上反映了投資者對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，反映了代表著中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的制造業(yè)復(fù)蘇和重生。
中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)自有其韌性，從資本市場(chǎng)的角度看，對(duì)于2017年的經(jīng)濟(jì)不必過度擔(dān)憂，對(duì)于能否完成2020年“翻一番”的目標(biāo)更要信心滿滿。L形“一橫”的高度取決于3個(gè)因素：一是全社會(huì)消費(fèi)增速的高低，二是房地產(chǎn)投資增速的高低，三是民間投資增速的高低。消費(fèi)增速取決于工資收入增速，短期來看波動(dòng)不大，但由于居民負(fù)債率的提升可能對(duì)2017年消費(fèi)增速有一定的壓制;房地產(chǎn)投資增速更多看中央的政策，2016年異常亮眼的地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)對(duì)地產(chǎn)商而言是好事，能提振地產(chǎn)商投資的意愿，但土地供給受限也是一個(gè)不確定因素，可能會(huì)在一定幅度上制約房地產(chǎn)投資的反彈高度;至于民間投資增速，近兩年全社會(huì)融資成本的下降對(duì)于企業(yè)來說是好事，且PPI由負(fù)轉(zhuǎn)正，以及產(chǎn)權(quán)保護(hù)的頂層設(shè)計(jì)日益明確，也會(huì)極大地提振民間投資。民間投資對(duì)利率水平十分敏感，在維持較低利率水平的情況下，在資金脫虛向?qū)嵉谋尘跋?，相?duì)于前兩年，今年民間投資增速有望企穩(wěn)回升。
魏鳳春：國(guó)內(nèi)股票和債券市場(chǎng)普遍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)在2017年將有所企穩(wěn)，同時(shí)國(guó)內(nèi)外貨幣政策不再進(jìn)一步寬松，財(cái)政政策進(jìn)一步偏向積極。一方面，基建發(fā)力將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖，盡管房地產(chǎn)銷售開工投資會(huì)有所走弱;另一方面，伴隨工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格(PPI)的回升，企業(yè)盈利將持續(xù)改善，并可能推動(dòng)企業(yè)資本開支加速，帶來制造業(yè)投資走暖。
謝亞軒：2017年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)處于長(zhǎng)周期的底部，經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，但供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入推進(jìn)有助于壓縮下跌空間。去產(chǎn)能改善供需關(guān)系，工業(yè)部門走出通縮，企業(yè)盈利持續(xù)改善;去庫(kù)存大幅降低房地產(chǎn)市場(chǎng)存銷比，提升地產(chǎn)商補(bǔ)庫(kù)存沖動(dòng);去杠桿推動(dòng)貨幣政策趨于保守，抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫，緩解金融風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度看，我們判斷2017年投資需求將保持相對(duì)穩(wěn)定，制造業(yè)投資在盈利驅(qū)動(dòng)下將止跌回穩(wěn)，一二線城市房地產(chǎn)商主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存將緩解地產(chǎn)調(diào)控的負(fù)面沖擊。國(guó)內(nèi)投資需求水平回穩(wěn)態(tài)勢(shì)是2017年GDP增速回落幅度收窄的關(guān)鍵因素。
預(yù)計(jì)今年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與2016年類似，繼續(xù)位于L形的底部，既無足夠動(dòng)力實(shí)現(xiàn)向上突破，也缺乏斷崖式下跌的基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)增速雖然保持低迷，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量改善正在為中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出周期底部積蓄能量。
從消費(fèi)來看，2017年國(guó)內(nèi)消費(fèi)下行壓力加大。從過去的經(jīng)驗(yàn)看，房地產(chǎn)銷售達(dá)到峰值會(huì)對(duì)消費(fèi)有一定滯后的刺激，但也存在導(dǎo)致2017年消費(fèi)增速受到相對(duì)明顯下行壓力的因素。由于國(guó)民收入增速持續(xù)下滑并于2016年起持續(xù)低于同期GDP增速。2014年后消費(fèi)和服務(wù)業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)開始快速上升，一個(gè)重要的原因在于當(dāng)時(shí)收入增長(zhǎng)速度明顯快于GDP增速，從而帶動(dòng)居民消費(fèi)支出增速也快于GDP增速。進(jìn)入2016年，居民實(shí)際收入增速?gòu)?/span>6.5%跌至6.3%，慢于同期6.7%的GDP增長(zhǎng)，這導(dǎo)致居民消費(fèi)支出增速由7.1%逐季下滑至6.4%。
李慧勇：維持經(jīng)濟(jì)L形走勢(shì)的判斷，值得指出的是L形底部并不是平坦的，而是由若干V形構(gòu)成，在小幅上升期伴隨著物價(jià)上漲會(huì)帶來通脹預(yù)期。政策托底對(duì)于保增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)仍為必需的，但時(shí)間和節(jié)奏上要求更高。最有效的手段是淡化總量突出結(jié)構(gòu)，財(cái)政與貨幣相比作用將更大。
從物價(jià)水平來看，2017年物價(jià)有望逐步正?；?。預(yù)計(jì)CPI和PPI漲幅均為2%至3%左右，物價(jià)逐漸正?；?。PPI上漲主要來自工業(yè)品價(jià)格的低位反彈。產(chǎn)品價(jià)格的反彈將帶來富余產(chǎn)能投產(chǎn)，使得價(jià)格漲幅趨緩。這輪PPI上漲對(duì)CPI影響非常有限。盡管2016年以來PPI顯著上漲，但并未明顯推升CPI。PPI的上漲主要源于生產(chǎn)資料PPI的上漲，與CPI走勢(shì)更相關(guān)的生活資料PPI漲幅不大，且終端需求疲弱，上游價(jià)格對(duì)下游的傳導(dǎo)弱化。
財(cái)政政策仍將保持積極。2017年，預(yù)計(jì)赤字率將進(jìn)一步提高至3.5%，同時(shí)進(jìn)一步發(fā)揮專項(xiàng)建設(shè)基金功能，PPP有望加快落地，規(guī)模較2016年顯著擴(kuò)張。按照PPP的項(xiàng)目周期，2017年PPP落地規(guī)模將顯著高于2016年。預(yù)計(jì)為2萬億元至3萬億元，國(guó)債和地方債發(fā)行仍將繼續(xù)呈擴(kuò)張趨勢(shì)。
魏鳳春：市場(chǎng)的邏輯在基礎(chǔ)設(shè)施投資托底。但是，就在市場(chǎng)呼聲最盛的2016年下半年，相關(guān)數(shù)據(jù)卻鮮有亮眼表現(xiàn)。根據(jù)計(jì)算，在剔除季節(jié)因素后，包括文教衛(wèi)生在內(nèi)的廣義基礎(chǔ)設(shè)施固定資產(chǎn)投資，2016年10月份尚未超過2016年3月份的水平，去年的高點(diǎn)出現(xiàn)在6月份。當(dāng)前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資較高的同比增速，大多數(shù)來自2016年6月份之前環(huán)比升幅的累積。
制造業(yè)投資可能在2017年會(huì)有溫和的回暖。當(dāng)前規(guī)模以上工業(yè)的41個(gè)子行業(yè)中，只有21個(gè)行業(yè)在2016年1月至8月份稅前權(quán)益回報(bào)率高于2015年同期，只有15個(gè)行業(yè)好于2012年至2015年同期平均水平。在這15個(gè)行業(yè)中，僅有6個(gè)行業(yè)1月至8月份固定資產(chǎn)投資增速較2015年同期提高。41個(gè)行業(yè)中，僅有3個(gè)行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速高于2012至2015年同期平均值，而且這3個(gè)行業(yè)還包括黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)與電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)，其中后者稅前權(quán)益回報(bào)率在2016年并未有改善跡象。好的方面是，規(guī)模以上工業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)下降到10余年有數(shù)據(jù)以來的低點(diǎn)，在這個(gè)意義上，制造業(yè)在盈利進(jìn)一步改善后，的確具備加杠桿、擴(kuò)產(chǎn)能的基礎(chǔ)。
市場(chǎng)寄予厚望的固定資產(chǎn)投資在2017年或難當(dāng)大任。在2016年的前3季度，包括存貨投資在內(nèi)的資本形成總額也僅僅貢獻(xiàn)了2.5個(gè)百分點(diǎn)的GDP同比增長(zhǎng)，遠(yuǎn)低于最終消費(fèi)支出4.8個(gè)百分點(diǎn)的貢獻(xiàn)。市場(chǎng)的分析和研究將焦點(diǎn)集中在投資上，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)過去多年都是投資當(dāng)先鋒，自然也帶來一大把固定資產(chǎn)投資的數(shù)據(jù)。從偏中期的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，2016年以來中國(guó)經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期的原因的確源于消費(fèi)的發(fā)力。
但是還要重視需求的波動(dòng)，消費(fèi)在2017年年初會(huì)面臨一些壓力，其中最大的壓力來自車市。其次，智能手機(jī)的滲透率已相當(dāng)高，也會(huì)帶來多年高速增長(zhǎng)后通信類消費(fèi)增速的下降。最后，和房地產(chǎn)銷售相關(guān)的家電建材家具等增速也會(huì)有調(diào)整的可能。消費(fèi)的額外增量，有可能來自服務(wù)類的消費(fèi)增長(zhǎng)，一方面是政策的支持力度還在加大;另一方面，2016年CPI服務(wù)價(jià)格同比增幅已經(jīng)高過了消費(fèi)品類，帶動(dòng)了相關(guān)需求的旺盛。服務(wù)價(jià)格并不是由房租推動(dòng)，2016年2月份到11月份，服務(wù)CPI同比增速上升了0.6個(gè)百分點(diǎn)，而房租的同比升幅只提高了0.3個(gè)百分點(diǎn)。
放眼海外，最大的變數(shù)來自美國(guó)新一屆政府的政策。2017年中國(guó)在貿(mào)易上將面臨不少挑戰(zhàn)。
沙骎：對(duì)于中國(guó)來說，2017年可能會(huì)迎來一個(gè)難得的優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)環(huán)境，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)依然很扎實(shí)，所以當(dāng)下更重要的是如何實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中求進(jìn)。要做到這一點(diǎn)，更大的可能性是依靠科學(xué)技術(shù)進(jìn)步來提升中國(guó)制造業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。因此，我們認(rèn)為未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)將逐步拋棄成本競(jìng)爭(zhēng)的舊模式，轉(zhuǎn)為以提升質(zhì)量為主的新方向。同時(shí)，基于難得的良好經(jīng)濟(jì)環(huán)境和氛圍，預(yù)期2017年會(huì)借機(jī)推出部分深層次的改革措施，如國(guó)企改革、金融監(jiān)管改革、財(cái)稅領(lǐng)域改革等，這些都將對(duì)經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)產(chǎn)生積極影響。