中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟(jì)學(xué)院和中誠(chéng)信共同主辦的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇19日在京舉行。中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長(zhǎng)毛振華代表課題組發(fā)布了《中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)（2016-2017）》報(bào)告，毛振華指出，2017年將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)筑底的一年，同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)仍將面臨七大困境，尤其是仍處于調(diào)整周期的房地產(chǎn)行業(yè)面臨政策調(diào)整帶來的下行壓力和債務(wù)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步凸顯。中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長(zhǎng)鄭新立認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中主要的矛盾仍是下行壓力較大，特別是投資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了嚴(yán)重扭曲，值得高度關(guān)注。
中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長(zhǎng)
毛振華：
從債務(wù)視角看，中國(guó)目前穩(wěn)增長(zhǎng)的路徑依然是“債務(wù)—投資”驅(qū)動(dòng)模式，這決定了2017年中國(guó)總體債務(wù)仍將攀升，考慮到償債周期，2017年年初或是需要警惕的“明斯基”時(shí)點(diǎn)。而中國(guó)的政治周期波動(dòng)也在一定程度影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；綜合來看，2017年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)仍將持續(xù)筑底。2018年或許是底部反彈的一年。根據(jù)模型預(yù)測(cè)，2017年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)GDP為6.5%，CPI增長(zhǎng)2.1%。
與此同時(shí)，2017年宏觀經(jīng)濟(jì)仍將面臨七大困境，尤其是仍處于調(diào)整周期的房地產(chǎn)行業(yè)面臨政策調(diào)整帶來的下行壓力和債務(wù)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步凸顯，這表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)深層次的問題并未解決，反而有所深化。這七大不確定性本質(zhì)上還是由目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要路徑“債務(wù)—投資”驅(qū)動(dòng)模式所決定的，貨幣以銀行信貸為主的債務(wù)形式投放給中央和地方的國(guó)有企業(yè)，以此開展由政府推出的大量以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)為主的投資項(xiàng)目，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)也帶來了資產(chǎn)泡沫、企業(yè)債務(wù)高企和債務(wù)率攀升等問題。從目前的情況來看，無論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是虛擬經(jīng)濟(jì)，其投資收益率的下降和資金使用效率的降低已逐漸弱化了“債務(wù)—投資”驅(qū)動(dòng)模式的效用，高債務(wù)帶來的高風(fēng)險(xiǎn)已成為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的巨大威脅。
金融危機(jī)以來，我國(guó)總體債務(wù)規(guī)模和債務(wù)率持續(xù)攀升，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要集中于非金融企業(yè)部門中的國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)；由于隱性擔(dān)保，政府尤其是地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)超過預(yù)期，包括城投企業(yè)負(fù)債的廣義政府負(fù)債率超過109%，如果考慮到國(guó)有企業(yè)在內(nèi)的更為廣義的政府負(fù)債，更是高達(dá)163.2%。從國(guó)際比較來看，我國(guó)居民部門負(fù)債率雖然低于美國(guó)和日本，但卻高于同等發(fā)展水平國(guó)家；此外，居民部門債務(wù)擴(kuò)張速度遠(yuǎn)超其他國(guó)家，并且債務(wù)結(jié)構(gòu)主要是以中長(zhǎng)期的房屋貸款為主。從與美國(guó)和日本危機(jī)前的水平比較來看，我國(guó)以房貸為主要驅(qū)動(dòng)的居民部門加杠桿的空間或許不大。
事實(shí)上，中國(guó)目前總體債務(wù)已經(jīng)處于一個(gè)“臨界點(diǎn)”。我國(guó)總債務(wù)水平（254.9%）已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于墨西哥比索危機(jī)前77.7%和泰國(guó)在亞洲金融危機(jī)前的債務(wù)水平（188.8%），也略高于金融危機(jī)前美國(guó)的債務(wù)水平（238.5%），并接近西班牙金融與經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的債務(wù)水平（262.1%）。
從償債能力來看，我國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體仍處于可控區(qū)間。一方面，我國(guó)債務(wù)主要是國(guó)內(nèi)債務(wù)，外部債務(wù)比例較低，2015年我國(guó)全口徑外債為14162億美元，外債占GDP的比重僅為8.6%，同時(shí)，外匯儲(chǔ)備對(duì)外債的覆蓋率超過200%。另一方面，我國(guó)儲(chǔ)蓄率一直處于較高水平，再考慮到居民部門所擁有的房產(chǎn)以及金融資產(chǎn)等，居民部門的債務(wù)償還能力屬于較高水平。從企業(yè)角度來看，國(guó)有企業(yè)雖然是非金融企業(yè)的主要負(fù)債主體。但是，國(guó)資委的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)總額超過119萬億元，其中中央企業(yè)資產(chǎn)總額超過50萬億元，地方國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)超過48萬億元，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模足以償還現(xiàn)有的負(fù)債。與此同時(shí)，我國(guó)還擁有規(guī)模龐大的礦產(chǎn)資源以及豐富的海洋及森林等資源，加上行政事業(yè)單位的資產(chǎn)和全國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等資產(chǎn)，政府部門也具有較高的償債能力。
聚焦到宏觀調(diào)控體系，一方面，戰(zhàn)略思想要明確“穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)、促改革”的邏輯順序，政策基調(diào)需要供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與需求側(cè)管理政策協(xié)調(diào)并進(jìn)；穩(wěn)增長(zhǎng)是緩釋風(fēng)險(xiǎn)的前提，是保就業(yè)、惠民生的底線；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能夠帶來資產(chǎn)價(jià)值上升，進(jìn)而改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，在一定程度上緩釋債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，防控風(fēng)險(xiǎn)尤其是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)鍵，是保證中國(guó)不發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的底線；解決高債務(wù)問題并不必然帶來系統(tǒng)性危機(jī)。
風(fēng)險(xiǎn)控制并不是簡(jiǎn)單的去杠桿，而是在穩(wěn)定杠桿增速的情況下調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)。政策層面來看要在“穩(wěn)增長(zhǎng)、守底線”的目標(biāo)下穩(wěn)步化解我國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)推進(jìn)債務(wù)分類甄別工作，完善國(guó)家及各級(jí)主體的資產(chǎn)負(fù)債表；通過大騰挪實(shí)現(xiàn)債務(wù)轉(zhuǎn)移，中央政府適度加杠桿；根據(jù)市場(chǎng)化、法制化原則，適時(shí)運(yùn)用債轉(zhuǎn)股工具，緩釋短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，“防風(fēng)險(xiǎn)”要控制貨幣總量過快增長(zhǎng)，貨幣政策需要保持中性、穩(wěn)定、透明。此外，我們還可以加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，進(jìn)一步深化土地制度改革，加快流轉(zhuǎn)制度改革，將農(nóng)村土地作為要素的價(jià)值充分體現(xiàn)，通過城鄉(xiāng)統(tǒng)一的土地流轉(zhuǎn)提升其資產(chǎn)價(jià)值，這將有利于分流部分貨幣，對(duì)沖其他領(lǐng)域的資產(chǎn)泡沫。
中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長(zhǎng)
鄭新立：
投資結(jié)構(gòu)“三高，三低”
須高度關(guān)注
今年前三季度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體仍然處在合理運(yùn)行區(qū)間，結(jié)構(gòu)調(diào)整出現(xiàn)了一些新亮點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中主要矛盾是下行壓力仍然比較大，特別是投資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了嚴(yán)重扭曲，概括起來是“三高，三低”：
第一，國(guó)有投資增長(zhǎng)比較快，增長(zhǎng)20%左右，民間投資低迷，6、7月份民間投資負(fù)增長(zhǎng)，到8月份回升到2%左右。民間投資是經(jīng)濟(jì)活力的一個(gè)標(biāo)志，民間投資增長(zhǎng)低迷意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)活力不足。
第二，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)比較快，制造業(yè)尚未走出底部調(diào)整。7月份銀行新增貸款98.7%給了住房按揭貸款。制造業(yè)投資，6月份、7月份出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，8月份回升到2%。制造業(yè)投資是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)后勁的標(biāo)志，制造業(yè)投資低迷說明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏后勁。
第三，海外投資暴增，國(guó)內(nèi)投資增長(zhǎng)緩慢。上半年海外投資增長(zhǎng)58.7%，國(guó)內(nèi)投資前三季度增長(zhǎng)8%。這樣一種增長(zhǎng)局面，一方面我們感到高興，中國(guó)一下成為資本輸出第二大國(guó)。但是這里邊有多少盲目性投資？有多少是為了轉(zhuǎn)移資產(chǎn)？只有增加國(guó)內(nèi)投資才能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)，擴(kuò)內(nèi)需，給廣大人民帶來更多的福祉。所以投資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)這三個(gè)嚴(yán)重的扭曲，值得高度關(guān)注。
當(dāng)前在中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展上，中央提出要加大供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的力量，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的本質(zhì)或者核心是解放生產(chǎn)力，通過改革精準(zhǔn)對(duì)接發(fā)展所需，釋放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)輸入新動(dòng)能。當(dāng)前有四大動(dòng)能：
第一，通過城鄉(xiāng)一體化制度的建立，釋放農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、新農(nóng)村建設(shè)和農(nóng)民工市民化的巨大潛力。這里的核心是農(nóng)村土地制度改革，特別是要加大特色小鎮(zhèn)的建設(shè)，通過這個(gè)釋放巨大潛力。如果城鄉(xiāng)一體化潛力釋放出來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持7%-8%的速度，保持到2030年沒有問題。
第二，通過投資體制改革推行PPP模式，把民間資金和銀行貸款引導(dǎo)到增加公共產(chǎn)品供給上來，包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，環(huán)保和教育、科技、醫(yī)療、社會(huì)保障、市政工程、文化、信息這些公共產(chǎn)品的投入。這個(gè)需要深化投資體制改革。
第三，通過深化營(yíng)改增的稅制改革，繼續(xù)為第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)I造良好的政策環(huán)境。
第四，通過科技教育體制改革，提高自主創(chuàng)新能力，以自主創(chuàng)新成果帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。
談到我國(guó)企業(yè)債務(wù)率過高的問題，這是由于這十幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要靠債務(wù)融資，忽視了股本融資，或者是由于股票市場(chǎng)運(yùn)行不正常，使股票市場(chǎng)很大程度上喪失了股本融資功能，而其他的股本融資的渠道還沒有通過改革打通。我們要想更多的辦法，比如說通過資產(chǎn)證券化，把國(guó)有企業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)形成的一些優(yōu)良資產(chǎn)拿出來，吸引民間投資，使企業(yè)渡過難關(guān)。
就當(dāng)前宏觀調(diào)控來看，要處理好三個(gè)辯證關(guān)系：
第一，要處理好長(zhǎng)期和短期的辯證關(guān)系。不能急于求成地把長(zhǎng)期任務(wù)拿到短期實(shí)現(xiàn)。比如說產(chǎn)業(yè)升級(jí)，它是一個(gè)長(zhǎng)期任務(wù)，要把目前以勞動(dòng)密集型、資源密集型產(chǎn)業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變?yōu)橐灾R(shí)密集型、技術(shù)密集型為主，至少需要二三十年的時(shí)間。長(zhǎng)期要通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革解決，短期要通過需求側(cè)管理，保持經(jīng)濟(jì)適度拉動(dòng)力，這樣才能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)。
第二，要處理好供給和需求的關(guān)系。供給和需求是一個(gè)矛盾的統(tǒng)一體，沒有需求的供給是無效率的空想，沒有供給的需求是望梅止渴，所以供給和需求誰也離不開誰。短期依靠需求調(diào)控，長(zhǎng)期調(diào)控是供給管理，靠財(cái)政的結(jié)構(gòu)性政策來支持結(jié)構(gòu)優(yōu)化。要把這個(gè)矛盾對(duì)立統(tǒng)一的關(guān)系處理好。當(dāng)前的穩(wěn)增長(zhǎng)，近期來看需求是主要矛盾，長(zhǎng)期來看供給是主要矛盾。
第三，要處理好內(nèi)需和外需的關(guān)系。“一帶一路”建設(shè)和加大海外投資很重要。到海外去獲取資源和技術(shù)，來支撐國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是要循序漸進(jìn)，量力而行，而且要選擇那些效益比較好，風(fēng)險(xiǎn)比較少的項(xiàng)目，審慎投資。今年上半年海外投資激增67%是不正常的，只有擴(kuò)大內(nèi)需才能為我們13億人帶來實(shí)實(shí)在在的利益，才能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)到2020年決戰(zhàn)全面小康的戰(zhàn)略任務(wù)。