王 蕾（泰和泰律師事務(wù)所/合伙人）
李銀漢（泰和泰律師事務(wù)所/律師）
【引言】
近年來(lái)，隨著融投資并購(gòu)項(xiàng)目的規(guī)?；⒗硇曰l(fā)展，投資人對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行全面、詳細(xì)的商務(wù)與法律盡職調(diào)查，早已成為“標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)作”。此類(lèi)調(diào)查，為投資人制作談判方案、確定決策依據(jù)、保障利益回報(bào)提供了準(zhǔn)確的“第一手情報(bào)”。
令人欣喜的是，越來(lái)越多的目標(biāo)公司及其原股東意識(shí)到，盡管懷揣著對(duì)財(cái)務(wù)投資與戰(zhàn)略投資的巨大渴望，在項(xiàng)目談判中或多或少處于劣勢(shì)地位，但并不能因此放棄對(duì)投資人進(jìn)行必要的盡職調(diào)查。
目標(biāo)公司及其原股東，之所以要引入財(cái)務(wù)投資人與戰(zhàn)略投資人，不能簡(jiǎn)單等同于舉債，而是積極經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。目標(biāo)公司以出讓股權(quán)或其他利益為代價(jià)，換取交易對(duì)價(jià)與機(jī)會(huì)成本。融投資保障不僅僅是投資方應(yīng)該關(guān)心的事情，被投資方也有同等的立場(chǎng)。
反向盡職調(diào)查應(yīng)運(yùn)而生，成為了融投資并購(gòu)法律服務(wù)新的衍生品。本文嘗試對(duì)該業(yè)務(wù)從實(shí)務(wù)操作角度進(jìn)行分析和探討，權(quán)作拋磚引玉。
一、現(xiàn)實(shí)問(wèn)題：為何被投資人“反向調(diào)查”不受青睞？
無(wú)論是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好還是趨于平穩(wěn)，作為被投資人都會(huì)產(chǎn)生不同的認(rèn)識(shí)：經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一片大好情況下，被投資人往往對(duì)資金保障都保持較高的信心，而經(jīng)濟(jì)形式不太樂(lè)觀的情況下，被投資人又希望在協(xié)議簽訂前，減少融資成本和時(shí)間成本（顯然被投資人認(rèn)為反向盡職調(diào)查也會(huì)耗費(fèi)一定時(shí)間），以盡快簽約為主要目的。“省的夜長(zhǎng)夢(mèng)多”，這是客戶(hù)最容易提到的字眼。
在實(shí)務(wù)中，很少有被投資人對(duì)投資人提出盡職調(diào)查的需要，同時(shí)作為被投資人來(lái)說(shuō)，因?yàn)閷?duì)財(cái)務(wù)投資的渴望，勢(shì)必會(huì)在商務(wù)談判中趨于弱勢(shì)，在提出盡職調(diào)查、獲取相應(yīng)資料的過(guò)程中，可能會(huì)“四處碰壁”，難以實(shí)施。
以上客觀事實(shí)和邏輯，我相信許多有類(lèi)似經(jīng)歷的從業(yè)者，無(wú)不感同身受。
二、破局思路：換個(gè)角度看問(wèn)題，事實(shí)上反向盡職調(diào)查的意義超出了一般認(rèn)知
（一）提出反向調(diào)查的要求，是目標(biāo)公司及其股東對(duì)自身項(xiàng)目發(fā)展充滿(mǎn)信心的體現(xiàn)，是對(duì)合作保持理性態(tài)度的最好詮釋。
目標(biāo)公司或其股東都需要給投資方展示的是“項(xiàng)目比資金更重要”。
這一點(diǎn)無(wú)疑提高了被投資人在與投資人商務(wù)談判中所處的地位。所以在選擇合適的、資金保障更高、對(duì)項(xiàng)目發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)更低的投資方過(guò)程中，我們需要反向盡職調(diào)查，來(lái)體現(xiàn)被投資人對(duì)項(xiàng)目的重視程度，是值得被投資人進(jìn)行如此細(xì)致排查的。
最終來(lái)表明被投資人對(duì)項(xiàng)目發(fā)展的信心，同樣，也給到了投資人信心。
（二）把雙方的地位定義在合作，規(guī)劃共同的藍(lán)圖，比“要錢(qián)”更吸引人。同時(shí)也是新老股東合作順暢，項(xiàng)目運(yùn)作正常發(fā)展之必要。
大部分投資人為提高投資資金的保障措施，進(jìn)入項(xiàng)目公司后，通過(guò)前期框架協(xié)議的約定，以及公司章程的變更，都會(huì)在公司經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)等重要層面派駐人員，進(jìn)行相應(yīng)的管理。這就產(chǎn)生了新老股東的合作經(jīng)營(yíng)。
引進(jìn)投資人后，如何能夠使合作更為順暢，保障項(xiàng)目公司持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展？必然需要原有股東，對(duì)這位“新伙伴”有足夠的了解，而如何做到深入的了解，而并非表面的認(rèn)知？那么合作初期，必然需要雙方都通過(guò)盡職調(diào)查，相互了解的過(guò)程。
我們很少遇到“透明度較高”的上市公司直接注資的情形（往往是其拆分出的投資管理類(lèi)主體）。在信息極度不對(duì)稱(chēng)的時(shí)代，只有通過(guò)反向盡職調(diào)查的形式，才能夠做到“知己知彼”。同時(shí)，這樣做的目的，也是為了項(xiàng)目能夠正常發(fā)展，從某一角度來(lái)看，這不也正是對(duì)投資人負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)嗎？
（三）當(dāng)被投資方為國(guó)企時(shí)，合法合規(guī)、審慎決策之必須
顯然作為被投資人，也讓渡了其相應(yīng)的股權(quán)進(jìn)行價(jià)值交換，換句話(huà)說(shuō)也產(chǎn)生了高額的成本，那么對(duì)于有著“三重一大”決策規(guī)則的國(guó)企單位來(lái)說(shuō)，更是需要“步步為營(yíng)”。
筆者最開(kāi)始收到反向盡職調(diào)查的“指令”，也正是因?yàn)閲?guó)企對(duì)于大型投融資項(xiàng)目的審慎態(tài)度使然。為了保障國(guó)有資產(chǎn)保值升值，對(duì)投資人的盡職調(diào)查，是為國(guó)企決策提供充足的事實(shí)基礎(chǔ)。
重大投融資項(xiàng)目國(guó)企股份公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)，本身都需要律師出具法律意見(jiàn)（《財(cái)政部關(guān)于股份有限公司國(guó)有股權(quán)管理工作有關(guān)問(wèn)題的通知》三條“（三）轉(zhuǎn)讓或劃轉(zhuǎn)股權(quán)需報(bào)送的材料：……10、關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律意見(jiàn)書(shū)”）。做好反向盡職調(diào)查，也是為律師提供法律意見(jiàn)建立充分的事實(shí)基礎(chǔ)。
（四）反向調(diào)查固然需要時(shí)間，但若與投資讓的盡職調(diào)查時(shí)間重合，時(shí)間成本完全不會(huì)增加；重要的是，調(diào)查增強(qiáng)了客觀決策依據(jù)，縮短了相互試探浪費(fèi)的務(wù)虛談判時(shí)間。
在進(jìn)行反向調(diào)查的過(guò)程中，遇到投資人不配合，甚至被投資人也出于對(duì)財(cái)務(wù)投資的渴望程度，屢見(jiàn)不鮮。建立在這樣的背景下，被投資人往往會(huì)認(rèn)為，對(duì)投資人做反向盡職調(diào)查會(huì)產(chǎn)生不必要的時(shí)間成本，拉長(zhǎng)了對(duì)資金的期待期。
其實(shí)在實(shí)務(wù)操作中，我們很少遇到這樣的情形，因?yàn)榍拔囊蔡岬剑顿Y人在做盡調(diào)這一“標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)作”的同時(shí)，我們會(huì)同步開(kāi)展反向盡職調(diào)查工作，并且無(wú)論從盡調(diào)清單內(nèi)容、還是雙方關(guān)注的重點(diǎn)來(lái)看，反向盡職調(diào)查工作一般都會(huì)在投資人盡職調(diào)查報(bào)告出具之前完成。當(dāng)然，這一點(diǎn)必須與經(jīng)辦人員建立有效快捷的對(duì)接機(jī)制，在收到投資人盡調(diào)清單的同時(shí)，我們也能夠相應(yīng)的完成反向盡調(diào)清單，并且第一時(shí)間與投資人進(jìn)行“交換”。其實(shí)往往在這個(gè)時(shí)候，也是投資人更愿意接受反向盡調(diào)的最佳時(shí)機(jī)。
（未完待續(xù)……）