“中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體杠桿率偏高，也就是大家常討論的總的借貸等債務(wù)和GDP的比重，特別是企業(yè)部門借貸等債務(wù)占GDP的比重偏高。”3月20日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在中國(guó)發(fā)展高層論壇上表示。
周小川是在解讀十三五規(guī)劃時(shí)做出以上表態(tài)的。“十三五”規(guī)劃綱要提出，積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場(chǎng)，提高直接融資比重，降低杠桿率。
根據(jù)社科院原副院長(zhǎng)李揚(yáng)、社科院經(jīng)濟(jì)學(xué)部研究員張曉晶等人撰寫的《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2015》報(bào)告，中國(guó)各部門中企業(yè)的杠桿率最高，2014年底非金融企業(yè)部門的杠桿率為149.1%。
“（降杠桿）一個(gè)重要的方法就是加快發(fā)展資本市場(chǎng)，通過資本市場(chǎng)股本融資能夠使國(guó)民儲(chǔ)蓄中更大比例資金進(jìn)行股本融資，降低債務(wù)占GDP的比重，也降低了債務(wù)股本的比例。”周小川如是表示。
受此表態(tài)影響，3月21日上證綜指大幅上漲2.15%。當(dāng)日晚間，央行官方微博表示，股本融資并不等于股票市場(chǎng)融資，還包括直接實(shí)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和股票投資等更廣泛的含義。
去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的一大任務(wù)即是去杠桿。3月21日，張曉晶對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，去杠桿實(shí)際上是企業(yè)部門去杠桿。而為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速，在企業(yè)部門降杠桿的時(shí)候，其他部門（政府、居民）需要適度加杠桿，這是杠桿在不同部門之間轉(zhuǎn)移。
“考慮到杠桿轉(zhuǎn)移過程中的效率損失，最終增加的杠桿可能大于降低的杠桿，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體的杠桿率有可能是上升的。”張曉晶表示。
企業(yè)部門杠桿率最高
本次“十三五”規(guī)劃提出積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場(chǎng)。周小川表示，這一提法除考慮資本市場(chǎng)融資、改善公司治理的需求外，在中國(guó)也有一個(gè)稍微特殊的考慮，就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體杠桿率偏高。
全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈在中國(guó)發(fā)展高層論壇上表示，中國(guó)整體債務(wù)率上并不是突出地高，處于一個(gè)中等偏上的水平。但是中國(guó)的債務(wù)結(jié)構(gòu)并不是特別好，主要是企業(yè)債務(wù)率比較高。
據(jù)李揚(yáng)等人的研究，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體杠桿率從2008年的170%上升至2014年的235.7%。剔除金融機(jī)構(gòu)，實(shí)體部門的杠桿率從2008年的157%上升至2014年的217%。李揚(yáng)等人解讀稱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體杠桿率攀升較快，但仍有騰挪、應(yīng)對(duì)危機(jī)空間。
分部門來看，金融機(jī)構(gòu)部門、居民部門、政府部門的杠桿率相對(duì)較低。《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2015》顯示，2014年上述三個(gè)部門的杠桿率分別為18.4%、36%和58%。
非金融企業(yè)杠桿率最高。據(jù)《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2015》，在2008年后，非金融企業(yè)加杠桿趨勢(shì)非常明顯，其杠桿率由2008年的98%攀升至2014年的149.1%。
李揚(yáng)在發(fā)布報(bào)告時(shí)表示，中國(guó)非金融企業(yè)部門杠桿率在其所比較國(guó)家中是最高的。他還表示，企業(yè)負(fù)債、杠桿太高，往往引致銀行出問題，而銀行出問題通常意味著經(jīng)濟(jì)出問題，這一隱含風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。
“換個(gè)角度講，企業(yè)一年用于還利息的資金都已經(jīng)占到國(guó)民產(chǎn)出的9%或者10%以上。從這個(gè)角度講，企業(yè)確實(shí)債務(wù)率太高了。”北京大學(xué)光華管理學(xué)院副院長(zhǎng)劉俏對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
周小川在中國(guó)發(fā)展高層論壇上演講時(shí)也表示，企業(yè)部門杠桿率較高的原因有三：一是中國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄率高。儲(chǔ)蓄的錢多，通過銀行和買債券渠道的債務(wù)融資就會(huì)高一些，所以中國(guó)企業(yè)債務(wù)率高于其他國(guó)家。
二是中國(guó)的股本市場(chǎng)發(fā)育比較晚。中國(guó)股票市場(chǎng)在90年代初才開始出現(xiàn)，資本市場(chǎng)總?cè)谫Y比例比較低，民間股本融資也相對(duì)薄弱。三是中國(guó)民間積累財(cái)富還比較少，民間財(cái)富變?yōu)楣杀镜臋C(jī)會(huì)也相對(duì)比較少。
去杠桿平衡術(shù)“（上述）這些因素加在一起就導(dǎo)致借貸比例比較高，就容易產(chǎn)生一些宏觀上的風(fēng)險(xiǎn)。”周小川表示。他認(rèn)為解決該問題的一個(gè)重要辦法是加快發(fā)展資本市場(chǎng)，降低企業(yè)的杠桿率。
杠桿率一般指經(jīng)濟(jì)主體債務(wù)余額與名義GDP的比。理論上講，降低杠桿率的方法可以削減債務(wù)，同時(shí)使GDP保持一定的增長(zhǎng)速度。但這是一個(gè)兩難問題。
今年2月19日，李揚(yáng)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇年會(huì)表示，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，特別是在經(jīng)濟(jì)廣泛類金融化等情況下，去杠桿將是一個(gè)極為緩慢、曲折波動(dòng)的長(zhǎng)過程。而降低杠桿率的唯一出路只能是在控制債務(wù)增長(zhǎng)速度的同時(shí)保持中高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
吳曉靈則認(rèn)為，去杠桿應(yīng)該發(fā)展的是股本融資。“雖然中國(guó)政府的債務(wù)率還有一定的余地，但我并不主張更多地?cái)U(kuò)張政府債務(wù)，而是發(fā)展直接融資，把資本市場(chǎng)發(fā)展好。”吳曉靈說。
央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年社會(huì)融資規(guī)模存量為138.14萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.4%。從結(jié)構(gòu)上看，銀行貸款仍占較大比重，為67%；直接融資占比較小，為13.88%。而在直接融資中，股票融資占比較小，僅為28.56%。
直接融資中，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)亦認(rèn)為要大力發(fā)展資本市場(chǎng)，為企業(yè)股權(quán)融資創(chuàng)造條件。“企業(yè)本來向銀行去借的錢可以在資本市場(chǎng)上進(jìn)行發(fā)行股票融資，這樣債務(wù)就變成了股權(quán)，杠桿率也就下來了。”東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
周小川在高層發(fā)展論壇上則表示，通過資本市場(chǎng)股本融資能夠使國(guó)民儲(chǔ)蓄中更大比例資金進(jìn)行股本融資，也就降低了債務(wù)占GDP的比重，也降低了債務(wù)股本的比例。
實(shí)際上，降杠桿也是去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出供給側(cè)改革的一大任務(wù)。鑒于目前中國(guó)企業(yè)部門杠桿率較高，分析認(rèn)為去杠桿主要指向企業(yè)部門。而為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速，其他部門還會(huì)適當(dāng)加杠桿。
具體而言，今年政府部門已明顯加杠桿。按照政府工作報(bào)告的安排，今年的赤字率已上升至3%，中央政府和地方政府債務(wù)余額上升，杠桿率也上升。居民部門也在加杠桿，去年在股市，今年則在樓市。但樓市加杠桿的首付貸已為監(jiān)管層所叫停。