國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長、中國社科院原副院長李揚(yáng)在出席中國保險(xiǎn)學(xué)會2016年學(xué)術(shù)年會時(shí)稱，未來中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)中最大的風(fēng)險(xiǎn)是杠桿化，此次危機(jī)是由杠桿率提高或債務(wù)危機(jī)造成的。因此，去杠桿、減少債務(wù)成為危機(jī)恢復(fù)的必要條件。但有龐大的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)，中國不會發(fā)生債務(wù)危機(jī)。
李揚(yáng)領(lǐng)導(dǎo)的小組編制了到2014年底連續(xù)12年的中國國家資產(chǎn)負(fù)債表，對居民、非金融企業(yè)、金融企業(yè)、政府及國外部門的杠桿率做了分析。李楊發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來中國國家負(fù)債率在上升，從2007年至2013年，國家負(fù)債率由41.8%提高到49%，上升較快的有三年。國家負(fù)債率的上升，與全球危機(jī)的蔓延和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行密切相關(guān)。
李揚(yáng)說，去杠桿在2008年就提出，但現(xiàn)在杠桿率還在提高，而且提高的側(cè)重點(diǎn)有所轉(zhuǎn)移。在2008年之前，杠桿率上升主要是發(fā)達(dá)國家造成的，現(xiàn)在主要是由新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家造成。
作為最大的發(fā)展中國家，中國在“十三五”規(guī)劃中提出要提高直接融資比重，降低杠桿率。在中央經(jīng)濟(jì)工作會議上，又重申了這個(gè)要求。“在經(jīng)濟(jì)下行的當(dāng)下，中國提出去杠桿的目標(biāo)，完成這個(gè)任務(wù)困難，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行通常會導(dǎo)致杠桿率上升。”李揚(yáng)說。
“中國居民本來杠桿率很低，因?yàn)閲瞬唤桢X。但20世紀(jì)末有些變化，居民可以借錢買房、買汽車等。最近幾年，做消費(fèi)信貸的結(jié)果是居民杠桿率迅速提升。”李揚(yáng)說，中國居民負(fù)債消費(fèi)的情況雖然開始，但還沒形成大的規(guī)模。
據(jù)介紹，2008年之前，中國非金融企業(yè)的杠桿率一直穩(wěn)定在100%以內(nèi)，危機(jī)之后加杠桿的趨勢明顯。負(fù)債占GDP的比重從2007年的195%上升至2014年的317%，增加了122個(gè)百分點(diǎn);杠桿率從2008年的98%提升到2014年的149.1%。
“日本的杠桿率問題主要是政府，美國的杠桿率問題主要是居民，中國杠桿率問題集中在中國企業(yè)上。”李揚(yáng)說，中國非金融企業(yè)的杠桿率在世界處于高水平，超過90%就很多，非金融企業(yè)杠桿率上升的問題值得高度警惕。
不過，李揚(yáng)認(rèn)為，有龐大的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)，中國不會發(fā)生債務(wù)危機(jī)。據(jù)其估算，中國資產(chǎn)的凈值大約是103.3萬億元，是GDP的兩倍。把非流動性或流動性不高的資產(chǎn)剔除出去，只剩下高流動性資產(chǎn)，結(jié)果也樂觀，中國擁有的主權(quán)資產(chǎn)基金值是28.5萬億元。
李揚(yáng)表示，杠桿是一個(gè)比例，分子和分母上有若干因素。分子對策之一：還債，賣資產(chǎn)還債。但當(dāng)其成為集體行為時(shí)，會導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表衰退。如果沒人買，全部資產(chǎn)會急劇貶值。日本所謂失去的20年主要原因是資產(chǎn)負(fù)債表衰退，當(dāng)前歐美經(jīng)濟(jì)反反復(fù)復(fù)，難以真正恢復(fù)，也是資產(chǎn)負(fù)債表衰退。分子對策之二：減計(jì)。減計(jì)有一個(gè)不好的連帶效果，是可能導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)。分子對策之三：政府買，中央銀行買。
李揚(yáng)說，迄今為止歐美國家這么做，日本20多年也這么做。歐洲央行本來不準(zhǔn)備買，但后來希臘危機(jī)出現(xiàn)后，歐央行不得不買希臘政府的債務(wù)。這兩種辦法短期內(nèi)可行，因?yàn)槌霈F(xiàn)危機(jī)時(shí)，政府可以不受資產(chǎn)的限制來超發(fā)貨幣，使得危機(jī)不至于狂瀉。但有長期的負(fù)面效應(yīng)，政府承接債務(wù)，只能加稅或舉債來獲得資金。于是在反債務(wù)的過程中債務(wù)增加了。可見，由政府去做，短期效果正面，長期效果很負(fù)面。
如果中央銀行買，大量貨幣進(jìn)入經(jīng)濟(jì)，短期內(nèi)效果顯著，但長期怎么辦?李揚(yáng)稱，那么多的錢在經(jīng)濟(jì)中，由于投資率低等原因無法進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。用中央銀行去購買債務(wù)時(shí)有長期要回收的問題。
“去杠桿的時(shí)候，實(shí)際上GDP增速已在下降，因此，所有國家最后都回到結(jié)構(gòu)性改革。”李揚(yáng)說，國家降低杠桿率的出路是控制債務(wù)增長速度的同時(shí)，保持中高速的經(jīng)濟(jì)增長。降低杠桿率，要進(jìn)行供給側(cè)改革，把經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康地推上去，這是非常長期的過程。