——基于美德日三國發(fā)展經(jīng)驗的比較
當前我國經(jīng)濟雖然面臨轉(zhuǎn)型壓力，但我國有巨大的國內(nèi)消費需求，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術升級的空間也很大，依然具有較高的潛在增長率。我國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和金融改革應該堅持兩條腿同時邁進，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)金融可支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級和基礎設施建設。另一方面資本市場、股權融資可支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。而鼓勵互聯(lián)網(wǎng)金融、民營金融發(fā)展可以有效支持中小企業(yè)、民營經(jīng)濟的發(fā)展。
2015年10月，國家統(tǒng)計局發(fā)布前三季度GDP數(shù)據(jù)，前三季度我國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)487774億元，同比增長6.9%，這是繼2009年二季度以來GDP增速首度“破7”。從地域看，全國有22個省份前三季度GDP增速同比下滑。
在我國人口紅利逐漸消失、資源環(huán)境承載力已達極限的情況下，如何實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長，順利跨越“中等收入陷阱”，是當前中國發(fā)展的重要課題。一國的經(jīng)濟結構與其金融模式、市場空間有著密切的關系，為此，我們對比發(fā)達國家的經(jīng)濟金融發(fā)展狀況，結合我國國情，探尋中國經(jīng)濟金融的未來發(fā)展之路。
美國金融模式以直接融資為主，科技創(chuàng)新能力強，產(chǎn)品占據(jù)高端市場
20世紀以來，美國一直是創(chuàng)新能力最強的國家，無論是歷史同期還是現(xiàn)在，美國的科技貢獻率在全球都首屈一指。美國經(jīng)濟的特點是創(chuàng)新強、高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)達，科技創(chuàng)新引領世界，產(chǎn)品占據(jù)世界高端市場。
上個世紀50年代，美國經(jīng)濟學家Solow(1956)首先發(fā)現(xiàn)，資本和勞動力的投入對經(jīng)濟增長的貢獻還不到超過20%，而技術進步占據(jù)了余下的80%。作為經(jīng)濟增長理論的奠基石，這一觀點直接指出了科技創(chuàng)新在經(jīng)濟發(fā)展的決定性作用。根據(jù)國際貨幣基金組織2015年4月14日公布的2014年世界各國GDP排名，2014年全球GDP總量77.3萬億美元，美國2014年GDP為17.149萬億美元，位居第一。美國以不到世界5%的人口(4.46%)，創(chuàng)造了全世界18%的財富(按GDP占全球總量計算)。在經(jīng)濟發(fā)展的過程中，高科技產(chǎn)業(yè)的作用不容小覷，據(jù)測算美國目前的科技貢獻率已達到80%左右，而我國的科技貢獻率僅為39%。
在2015年福布斯全球最具價值的十個品牌中，美國囊括了八個，“蘋果”連續(xù)第5年登頂福布斯全球最有價值品牌排行榜，其品牌價值是其他任何一個品牌的逾2倍。從蘋果、微軟、谷歌到臉書，美國的高科技產(chǎn)品一直占據(jù)著全球高端市場，吸引著全世界的用戶和資金，這不僅帶動了美國經(jīng)濟的發(fā)展，也預示了世界科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向和世界經(jīng)濟的發(fā)展趨勢。
與高科技推動的經(jīng)濟發(fā)展模式相對應的，是美國以直接融資為主的金融模式。美國資本市場成熟，金融機構眾多，市場化程度高，同時，美國民眾對于不受約束的權力的恐懼和厭惡，導致了高度分散的、單個力量相對薄弱的銀行體系，形成了美國以直接融資為主的金融發(fā)展模式。在上個世紀90年代初期，按照存量法計算，美國直接融資比重已經(jīng)超過80%，此后一直處在這個水平之上。即便是在2008年發(fā)生金融危機的前后，其直接融資比重都沒有發(fā)生太大的變化。
從理論上說，直接融資成本較高，但不需要融資擔保，風險大、收益高，這種融資方式比較適合“輕資產(chǎn)”且發(fā)展迅速的中小創(chuàng)新企業(yè)的繁殖。而間接融資體量較大，一般有嚴格的風險控制程序，需要企業(yè)提供一定的抵押擔保，適合有一定基礎資產(chǎn)的企業(yè)擴大生產(chǎn)并進行產(chǎn)業(yè)升級。
例如，當年谷歌上市時還處于虧損狀態(tài)，但是股權資本市場依然看好它。而如果以銀行融資的條件來判斷，它可能就不是合適的貸款客戶。美國的科技創(chuàng)新是以新產(chǎn)品，新技術乃至新行業(yè)作為導向的，不但有蘋果、谷歌一類公司提供多元化的產(chǎn)品創(chuàng)新，更引領了3D打印等技術，乃至更早的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)革命，其風險大、投入大，但是一旦成功，則市場廣闊，收益高。美國發(fā)達的股權融資為科技創(chuàng)新提供了有效的金融支持，有力推動了科技成果產(chǎn)業(yè)化，創(chuàng)業(yè)想法現(xiàn)實化，使得美國勇于冒險創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)。
科技成果的首次產(chǎn)業(yè)化還使得美國企業(yè)獲得了先發(fā)優(yōu)勢，得到廣闊的利潤空間。著名的“微笑曲線”(Smiling Curve)理論認為，一國處于全球價值鏈中的地位直接影響了其企業(yè)的利潤空間大小，處于微笑曲線中端國家的企業(yè)，其業(yè)務以組裝加工為主，附加價值小，需求和利潤空間相對也小;而處在微笑曲線兩端的國家，上游企業(yè)以產(chǎn)品開發(fā)創(chuàng)新為主，下游企業(yè)提供品牌銷售，在世界貿(mào)易中提供的附加價值較高，需求和利潤空間也大。
科技創(chuàng)新型的科技進步通過新的技術產(chǎn)業(yè)化，直接產(chǎn)生出新的價值鏈，借由企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢，便能牢牢把握住價值鏈的上下游，為企業(yè)創(chuàng)造出新的需求。蘋果、微軟、谷歌等美國科技企業(yè)，就是憑借這樣的先發(fā)優(yōu)勢，占領了全球市場，并分割了巨大的利潤空間，獲得了飛速發(fā)展。
德國金融以銀行為主導，支持技術升級和擴大生產(chǎn)，產(chǎn)品具有穩(wěn)定市場
德國主要的金融模式是以銀行主導的間接融資，這一點是由德國自身金融特性和社會環(huán)境所共同決定的。就金融制度的角度來說，混業(yè)經(jīng)營的制度是德國銀行業(yè)的主要特點，這表明了銀行在德國的全能性和影響——從事幾乎所有金融業(yè)務，同時和各級企業(yè)聯(lián)系密切。在這樣的行業(yè)和金融背景下，銀行就成為德國經(jīng)濟發(fā)展的基石。對于一般的企業(yè)來說，這樣的銀行業(yè)完全能夠達到他們尋求不同種類融資的需求。
從經(jīng)濟模式來講，德國實行的社會市場經(jīng)濟體制也能夠很大程度上發(fā)揮出銀行業(yè)的最大功能，使得企業(yè)和銀行的發(fā)展相輔相成。而就社會傳統(tǒng)方面的考慮，大部分德國企業(yè)家族化，使得企業(yè)的經(jīng)營者就是該企業(yè)的實際所有人，這樣的傳統(tǒng)能夠很好地解釋這些龐大群體的負責人選擇通過銀行融資，而不是通過股權融資的方式，因為這樣的方式通常意味著所有權的稀釋。
不過這樣的金融模式特點并沒有表現(xiàn)出對經(jīng)濟發(fā)展的顯著影響，或者說，在我國倡導擴大直接融資帶動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和發(fā)展而尋求國際先例的時候，可以看到，其實間接融資的模式并沒有對德國經(jīng)濟產(chǎn)生負面的影響。
最值得注意的一點當屬德國科學技術的成熟，產(chǎn)品質(zhì)量的優(yōu)異和工業(yè)實業(yè)的發(fā)達。德國科技創(chuàng)新雖不如美國，但應用科學技術成熟發(fā)達，產(chǎn)品質(zhì)量精益求精。不同于其他歐美國家在金融危機時所表現(xiàn)出的產(chǎn)業(yè)空心化——工業(yè)占GDP比重連續(xù)下滑，而金融業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)占比逐漸增大，德國始終保持了這一指標的穩(wěn)健趨勢。
OECD的數(shù)據(jù)表明，德國的工業(yè)占GDP比重在2004年到2008年期間上升1%，這些也能夠幫助德國在金融危機之后，依靠這樣的產(chǎn)業(yè)重心重新穩(wěn)定經(jīng)濟，實現(xiàn)恢復。從更加微觀的角度來看，德國的很多行業(yè)都處于全球領先的水平，包括汽車工業(yè)，機械制造業(yè)，醫(yī)藥化工和電子產(chǎn)品工藝，同時也造就了躋身世界前列的各大公司。這些公司依靠著強大的技術水平和企業(yè)理念，不斷生產(chǎn)各種高質(zhì)量，強功能的產(chǎn)品，使之能夠持續(xù)暢銷于全球市場，保證和促進了德國經(jīng)濟。這樣的工業(yè)競爭力也創(chuàng)造了條件，使得經(jīng)濟發(fā)展相對良好的德國成為國際資本的避風港，直接帶來了國際資本的進入。
除了德國自身的生產(chǎn)水平的優(yōu)越性，德國所處的國際環(huán)境也利于國家經(jīng)濟的良性發(fā)展。零關稅的政策使得歐盟市場相當于其穩(wěn)定的國內(nèi)市場，德國產(chǎn)品的優(yōu)質(zhì)和高效標簽又使得德國制造在全球范圍內(nèi)都有著良好的聲譽和固定忠誠的客戶群體。根據(jù)2013年的數(shù)據(jù)表明，德國的機械產(chǎn)品在國際市場占16.1%，是世界第一大機械設備出口國。除此之外，歐盟市場的穩(wěn)定也可以保證德國企業(yè)產(chǎn)出以及銷售的波動不會超過企業(yè)的預期。甚至于在歐債危機期間，德國的頻頻出現(xiàn)貿(mào)易逆差，出口不降反升。
日本金融以間接融資為主，產(chǎn)品不斷升級，但受制于國內(nèi)外市場
日本的金融模式也是以間接融資為主，直接融資為輔。由于直接融資受到的約束較多，間接融資在其經(jīng)濟高速增長階段的作用尤為突出。在日本經(jīng)濟高速增長的階段，間接融資所占的比重高達80%以上。由于股票市場和債券市場在當時的條件下并不完善，所以其直接融資產(chǎn)生的影響十分有限。而日本的鋼鐵、機械、半導體、電視機、微電子技術都是從國外引進的，經(jīng)過技術改造升級，如今都已成為日本的支柱產(chǎn)業(yè)。和德國類似，日本的經(jīng)濟得益于日本企業(yè)的優(yōu)秀傳統(tǒng)，保持了產(chǎn)品的高規(guī)格與高質(zhì)量，并且有強大的科學技術的助力以及精益求精的企業(yè)態(tài)度，日本品牌無論在國內(nèi)還是國際市場上都飽受贊譽，同時也提振了日本的經(jīng)濟水平。
因為先天劣勢，日本國內(nèi)的資源匱乏，生產(chǎn)要素稀缺。另外，日本國內(nèi)市場的需求也并不能完全滿足企業(yè)的要求，這直接導致了日本的經(jīng)濟和貿(mào)易在很大程度上依賴于海外市場。所以，對于日本經(jīng)濟取得的成功，另外一個重要原因就是日本企業(yè)對于國際市場的成功開拓，無論是從對于美國市場，還是對于中國市場，日本所取得的成績都是值得注目的。
然而，近年來日本的產(chǎn)品競爭力下滑，落后于歐美企業(yè)，使得日本企業(yè)面臨著許多的風險。根據(jù)人民網(wǎng)的數(shù)據(jù)，日本企業(yè)的銷售額增長率(3.6%)大幅落后于美國企業(yè)(11.2%)和歐洲企業(yè)(10.1%)，甚至落后于亞洲其他國家企業(yè)(8.5%)。這表現(xiàn)了在包括亞洲市場，歐美市場和非洲市場的世界貿(mào)易中，日本企業(yè)已經(jīng)完全陷入完全落后的局面。
在外交方面，島嶼爭端和歷史問題等深化了中日矛盾，而中日之間政治關系的不穩(wěn)定大大拖累了兩國經(jīng)濟方面的聯(lián)系，這直接導致了日本企業(yè)在中國市場的市場份額的減少，以及雙邊貿(mào)易與合作的難度加大。而中國市場對于日本企業(yè)來說，卻是極為重要的陣地。失去了部分的中國市場，無疑對日本經(jīng)濟的復蘇加上了沉重的負擔。在這些因素的合力作用下，日本于海外市場的份額逐漸萎縮。
除了上述的國際因素之外，日本企業(yè)同時面臨著國內(nèi)因素的負面影響。首當其沖的是日本國內(nèi)資金的外流和投資的減少。這是由于日本國內(nèi)的成本提高，利潤率降低，導致了日本國內(nèi)投資并沒有多余的利潤。同時，其他市場，如新興市場的利潤率更能吸引日本的投資者把尚在日本的資金投入其他市場。
其次，人口老齡化的問題也對日本經(jīng)濟的復蘇有負面影響。不同于中國和印度對于人口紅利的享受，日本已經(jīng)完全沒有這樣的經(jīng)濟激勵。根據(jù)日本厚生勞動省的數(shù)據(jù)顯示：日本人口已經(jīng)達到年均21萬的負增長，滿足就業(yè)條件的人口比例不斷下降，使得日本國內(nèi)生產(chǎn)和消費能力疲軟，造成日本經(jīng)濟停滯不前，同時人口老齡化打開了醫(yī)療和社保的閥門，加重了政府財政的負擔，使得日本經(jīng)濟的恢復更加乏力。
中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型路徑與金融模式的選擇
中國現(xiàn)階段的經(jīng)濟結構的特點是主要依靠低廉的勞動力和資源環(huán)境成本生產(chǎn)較低端的產(chǎn)品或者為國外品牌代工。雖然產(chǎn)品依靠低價大量出口，但是利潤低、質(zhì)量不高，受到詬病。不但國內(nèi)市場充斥進口商品，國人也熱衷于到海外采購。我國經(jīng)濟增長主要依賴于投資和出口，巨大的消費市場沒有得到充分的利用。
在經(jīng)濟領域，我國是國有經(jīng)濟與民營經(jīng)濟并存，與西方國家相比，我國的民營經(jīng)濟發(fā)展尚處于初級階段。在金融領域，我國仍然是銀行主導的間接金融為主，尤其是國有銀行為主，而資本市場也處于探索成長階段。在科技領域，我國的科研投入不斷增加，已位列世界第二位，但由于基礎薄弱，科研經(jīng)費使用效率較低、科技成果轉(zhuǎn)化率低等原因，科技實力不強，真正的科創(chuàng)型企業(yè)不多。
概括的來說，當前我國經(jīng)濟發(fā)展的特點是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)亟須技術升級，新興產(chǎn)業(yè)有待創(chuàng)新。而我國金融發(fā)展的特點是傳統(tǒng)銀行業(yè)為主導，資本市場逐步成長，民營金融已經(jīng)萌芽，互聯(lián)網(wǎng)金融異軍突起。我國內(nèi)外部市場的特點是，國內(nèi)消費市場龐大，但亟須良好的消費環(huán)境和高質(zhì)量的產(chǎn)品。國外市場一方面面臨西方國家主導的貿(mào)易規(guī)則的限制，另一方面同樣需要提供科技水平和產(chǎn)品質(zhì)量以增強競爭力。
因此，當前我國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型可以而且應該堅持兩條腿走路，一方面加大對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的技術升級，提供產(chǎn)品的質(zhì)量。充分發(fā)掘國內(nèi)巨大的消費市場，尤其是進口替代產(chǎn)品空間巨大，同時通過“一帶一路 ”等戰(zhàn)略，積極開拓國際市場。另一方要積極鼓勵、扶持新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，發(fā)揮在某些行業(yè)、領域的優(yōu)勢，爭取培育出真正領先世界的產(chǎn)業(yè)，占據(jù)世界高端市場。與之相應的是，當前我國的金融模式也可以堅持間接融資與直接融資平衡發(fā)展，國有銀行與民營金融共同成長。由于我國的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)、規(guī)模較大;基礎設施投資需求大，尤其是有大量的國有企業(yè)存在。
間接金融可以發(fā)揮低成本的優(yōu)勢，類似德國、日本，積極支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的技術升級，提高產(chǎn)品質(zhì)量，從而搶占廣闊的國內(nèi)外市場，尤其是國內(nèi)市場。而通過積極發(fā)展資本市場，尤其是股權市場的發(fā)展，類似美國模式，可以鼓勵和支持科技創(chuàng)新，促進科技成果的轉(zhuǎn)化，培育新材料、新能源以及互聯(lián)網(wǎng)、生物等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，參與世界高端市場的競爭。而加大民營金融的發(fā)展，可以有效支持中小微企業(yè)，解決長期困擾民營企業(yè)的“融資難、融資貴”難題，促進我國民營經(jīng)濟的發(fā)展。