“新常態(tài)”是中國經(jīng)歷了30多年高速發(fā)展以后的必然結(jié)果。新常態(tài)意味著我們正在進(jìn)入新時代。
這個新時代有幾個顯著標(biāo)志：一是中國經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)成為世界老二，正在追趕老大。去年中國GDP是美國的62%，前蘇聯(lián)GDP占美國GDP比例在1970年達(dá)到了最高，即45%;日本1995年最高達(dá)到70%，但后來經(jīng)歷了泡沫經(jīng)濟(jì)后，一直經(jīng)濟(jì)萎靡不振，比重又下來了。如果中國按照年均增長6%，美國年均增長2.5%，到了2030年中國GDP會超過美國。如果到2030年中國年均增長5%，美國年均增長2%，我們和美國差不多，但是還沒有超過美國。這是一個追趕的過程，美國GDP從1萬億到10萬億用了31年，中國只用了14年，應(yīng)該說經(jīng)濟(jì)增速即便是5%到6%，還是相當(dāng)高的速度在增長。第二個標(biāo)志就是中國正在從制造業(yè)大國走向經(jīng)濟(jì)大國和經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國。第三，中國由改革開放之初的資本嚴(yán)重不足和緊缺走向資本過剩。還有一點，我們已經(jīng)從韜光養(yǎng)晦走向了更積極主動介入國際事務(wù)的態(tài)度，現(xiàn)在人民幣國際化的勢頭是非常強(qiáng)勁的。
中國金融強(qiáng)國之路
尚遙遠(yuǎn)
金融是建設(shè)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國非常重要的手段，金融業(yè)是利潤率最高的高端服務(wù)業(yè)?，F(xiàn)在是資本為王的時代，發(fā)展金融應(yīng)該是反制西方發(fā)達(dá)國家的重要競爭工具。未來我們金融的戰(zhàn)略目標(biāo)很簡單，就是中國要成為一個金融強(qiáng)國，我們要成為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，也要成為金融強(qiáng)國。
一般來講，大體可以用如下幾個標(biāo)準(zhǔn)來衡量一個國家的金融是不是世界強(qiáng)國。第一，金融市場規(guī)模足夠大，可以影響全球的資金流向;第二，金融強(qiáng)國富有競爭力的金融服務(wù)體系;第三，在相當(dāng)大程度上能夠決定(影響)國際市場資產(chǎn)價格;第四，金融產(chǎn)品能夠引領(lǐng)世界潮流，不斷有新產(chǎn)品讓別人模仿、跟隨;第五，本幣成為國際貨幣;第六，在國際金融規(guī)則的修改和制定上有足夠的話語權(quán)。
對照這六點，我國目前還不能稱之為金融強(qiáng)國。首先，股票市場規(guī)模足夠大，已經(jīng)能夠影響國際資本流向，但是其他市場，比如說外匯市場、金融衍生品市場、長期票據(jù)市場等發(fā)展相當(dāng)緩慢。債券市場存在嚴(yán)重的分割，債券市場70%的國債控制在商業(yè)銀行手中，商業(yè)銀行拿的70%基本上不流動，整個證券市場缺少流動性。
股市投機(jī)性和脆弱性還是很明顯，一條消息能引起市場很大的波動，當(dāng)然成熟市場也可能因為一個消息引起巨大波動，不能僅用一件事情來證明中國股市的脆弱性，但是中國股市的脆弱程度大家心里都有數(shù)。
第二，金融機(jī)構(gòu)缺乏國際競爭力。典型證據(jù)就是四大行已經(jīng)躋身于全球前十大銀行行列，但是它們的海外收入和利潤占多少呢?海外收入和利潤最高的是中國銀行，前幾年我計算過，除了港澳臺的境外收入不超過5%，現(xiàn)在不會超過10%，大量走出去的企業(yè)感覺得不到中資金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)。從幾家大銀行的報表可以看到，它們海外資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比重高于海外利潤占全部利潤比重，這意味著它們在海外獲得利潤的能力是不足的。
第三，市場化程度不高，導(dǎo)致定價能力弱。無論是商品市場還是金融市場，大買家和大賣家通常能夠決定價格，但是我們在原材料商品市場，比如說鐵礦石市場上，幾乎沒有定價能力，雖然我們是大買家，但定價權(quán)被賣家控制。為什么這樣?我認(rèn)為主要是因為我們的投資主體，包括實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)缺少硬約束，國家隱性擔(dān)保無處不在、無時不有，在這種情況下中國的企業(yè)之間競爭是非理性的、非市場化的，所以很難真正按照市場機(jī)制決定定價。國內(nèi)市場的情況也差不多，在國內(nèi)市場上，行政力量的影響力相當(dāng)大，它在一定程度上破壞了市場機(jī)制。
第四，金融產(chǎn)品創(chuàng)新能力不足，金融機(jī)構(gòu)同質(zhì)競爭情況仍然很嚴(yán)重，而且我們金融機(jī)構(gòu)、金融體系在風(fēng)險管理方面能力是欠缺的。去年到黑龍江調(diào)研，發(fā)現(xiàn)有些產(chǎn)值在10億以上的大型進(jìn)出口企業(yè)，完全沒有利用金融衍生品對沖匯率風(fēng)險，整個金融體系為實體經(jīng)濟(jì)提供風(fēng)險管理的能力是不足的。
第五，人民幣是否成為國際貨幣可以用數(shù)據(jù)說明。人民幣已經(jīng)成為中國第二大支付貨幣，在外貿(mào)結(jié)算中占比將近四分之一，在全球成為第五大支付貨幣，但是比重只有2%左右。作為一個貨幣國際化有三個標(biāo)志，第一，結(jié)算貨幣;第二，投資貨幣;第三，儲備貨幣。現(xiàn)在結(jié)算貨幣占比2%，投資貨幣占比多少沒有統(tǒng)計，但我覺得用人民幣投資的還是比較少，哪怕是周邊國家在接受外來投資的時候，他們也不愿意接受人民幣。儲備貨幣，成為全球第七大儲備貨幣，看起來很美好，但是看看具體數(shù)字，美元儲備貨幣占比61%，歐元24%，日元4%，英鎊3.9%，加元是2.0%，澳元1.9%，我們只有1%多。
第六，國際話語權(quán)缺乏。在一些大的國際金融組織里，在世界銀行等大機(jī)構(gòu)里，我們基本上沒有多少話語權(quán)。
所以，我的結(jié)論是中國至少在現(xiàn)階段還沒有成為金融強(qiáng)國，我們要走的路還很長。
高效率市場
是金融強(qiáng)國戰(zhàn)略重點
我們未來強(qiáng)國戰(zhàn)略的重點在哪里?
我覺得重點就是要發(fā)展高效率的金融市場，特別是資本品市場，包括股票、債券、黃金、金融衍生商品等，發(fā)展一個高效率、立體結(jié)構(gòu)的市場。
過去幾十年，我們在發(fā)展金融行業(yè)的過程中存在很大的認(rèn)識誤區(qū)，就是過度重視金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，把金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模擴(kuò)張和金融資產(chǎn)數(shù)量的增長認(rèn)為是中國金融實力的表現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)規(guī)模當(dāng)然是金融實力的一部分，但絕對不是金融實力的全部。過去我們沒有看到金融強(qiáng)國的核心是金融市場，這是一個認(rèn)識誤區(qū)。因此在金融市場發(fā)展、建設(shè)的過程中，往往存在很多的問題，比如說現(xiàn)有金融市場過度行政干預(yù)，不太尊重市場規(guī)律，衍生品市場發(fā)展上畏手畏腳，不敢放手發(fā)展作為有效風(fēng)險管理工具的衍生品市場。
有效率的金融市場應(yīng)該有四個維度：足夠的廣度、足夠的深度、足夠的彈性和創(chuàng)新能力。下一步發(fā)展戰(zhàn)略強(qiáng)國的戰(zhàn)略重點，應(yīng)該圍繞這幾點來進(jìn)行。
一是發(fā)展多層次的金融市場，包括信貸市場和資本市場，重點在資本市場。資本市場里應(yīng)該有一系列的改革措施，協(xié)調(diào)穩(wěn)步推進(jìn)，包括證券發(fā)行機(jī)制的改革、價格、數(shù)量，行政化的控制是要逐步取消的。資本市場不同板塊之間要有足夠的聯(lián)動，我們現(xiàn)在沒有板塊之間的升降機(jī)制，證監(jiān)會雖然在考慮，但是遲遲沒有推出來，我們在保護(hù)投資者方面力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，信息透明度、退市機(jī)制、懲罰違法違規(guī)力度都是不夠的。
二是改進(jìn)市場結(jié)構(gòu)。市場要統(tǒng)一，比如說債券市場的發(fā)行和流通是嚴(yán)重分割的，一個分割的市場怎么可能有高效率?這是不可能的。因為不同市場之間定價機(jī)制不同、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不同，不可能提高整體的市場效率。所以要把市場的統(tǒng)一性進(jìn)一步提高，另外，投資者的市場結(jié)構(gòu)需要進(jìn)一步改善。還有，證券公司、投行的市場準(zhǔn)入應(yīng)該進(jìn)一步放開。我們證券市場這么大，卻只有100多家證券公司，臺灣地區(qū)是我們證券市場規(guī)模的二十分之一，證券公司數(shù)量卻和我們差不多。
三是要大力推進(jìn)利率市場化，這對資本市場發(fā)展有著特別重要的影響。一是可以強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的競爭力，推動金融機(jī)構(gòu)由同質(zhì)化競爭走向差異化競爭。二是推動資本市場發(fā)展，利率市場化成功國家?guī)硪粋€副產(chǎn)品就是資本市場得到了快速發(fā)展。三是完善金融宏觀調(diào)控機(jī)制，在貨幣政策上要采用更加市場化的貨幣政策工具。
四是減少對金融機(jī)構(gòu)和金融市場交易活動不恰當(dāng)?shù)男姓愿深A(yù)。
最后，推動人民幣國際化和開放資本項目管制。金融市場存在規(guī)模效應(yīng)，因為有杠桿效應(yīng)，市場規(guī)模的擴(kuò)大能夠提升本國機(jī)構(gòu)的融資效率和競爭優(yōu)勢，因為本國金融市場，本國競爭主體在全球金融市場一定有競爭地位的。更重要的是，如果大量國際交易是用人民幣計價，一定會掌握定價權(quán)，但是在人民幣國際化的過程中，我們也會遇到很大挑戰(zhàn)，最大的挑戰(zhàn)是人民幣國際化客觀要求開放國內(nèi)金融市場。我們有沒有準(zhǔn)備好?放開這個堤壩以后，金融機(jī)構(gòu)有沒有迎接洪水挑戰(zhàn)的能力，這些都是非常大的挑戰(zhàn)。