中國(guó)人民銀行決定，自2015年5月11日起金融機(jī)構(gòu)一年期人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率均下降0.25個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.3倍調(diào)整為1.5倍。央行表示，此次降息的目標(biāo)是為了營(yíng)造中性適度的貨幣環(huán)境。但也有人認(rèn)為此舉表明央行已開(kāi)始了貨幣寬松政策，甚至意味著中國(guó)版QE的推出。
降息的目的是營(yíng)造中性適度的貨幣環(huán)境
任何政策都是對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的反應(yīng)，此次降息也不例外。今年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，真實(shí)利率上揚(yáng)，導(dǎo)致企業(yè)的真實(shí)融資成本上升。我國(guó)的中小微企業(yè)本來(lái)就面臨融資難、融資貴的問(wèn)題，在這些企業(yè)融資難、融資貴的系統(tǒng)性根源短期內(nèi)無(wú)法消除的情況下，就需要通過(guò)降低名義利率來(lái)維持真實(shí)利率的相對(duì)穩(wěn)定，避免企業(yè)的真實(shí)融資成本上升。因此，本次降息的確是在營(yíng)造一個(gè)中性適度的貨幣環(huán)境。此外，雖然我國(guó)的貸款利率已完全市場(chǎng)化，但基準(zhǔn)利率依然具有很強(qiáng)的信號(hào)作用，因此降低貸款基準(zhǔn)利率對(duì)于降低企業(yè)的融資成本也具有積極意義。
利用目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)妥有序推進(jìn)利率市場(chǎng)化
本次除了降息之外，另一個(gè)值得注意的措施是存款利率浮動(dòng)空間上限進(jìn)一步擴(kuò)大，這是促進(jìn)存款利率市場(chǎng)化改革的又一重要舉措。
利率市場(chǎng)化是我國(guó)金融體系改革的重要內(nèi)容。鑒于中國(guó)長(zhǎng)期采取利率管制，同時(shí)政府規(guī)定的利率水平曾經(jīng)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)均衡利率，因此，一般情況下，利率市場(chǎng)化會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)利率的上升。在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期，資金需求過(guò)大，如果此時(shí)進(jìn)行利率市場(chǎng)化，隨著市場(chǎng)利率的上升，會(huì)對(duì)部分企業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的沖擊。但如果在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期進(jìn)行利率市場(chǎng)化，由于資金需求本就不大，因此對(duì)市場(chǎng)利率的影響不大，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊也就不大。如果此后經(jīng)濟(jì)基本面改善，利率就可以按照市場(chǎng)供求隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一起變化，恢復(fù)正常的利率波動(dòng)。去年以來(lái)，我國(guó)的貨幣供給較為充裕，市場(chǎng)利率不高，此時(shí)放開(kāi)基準(zhǔn)利率不會(huì)導(dǎo)致利率的大幅度攀升。因此，目前是中國(guó)加快利率市場(chǎng)化改革的最佳時(shí)機(jī)。
到目前為止，央行已進(jìn)行了三次降息，每次降息都伴隨著存款利率浮動(dòng)上限的擴(kuò)大，因此利率市場(chǎng)化的程度每次都有所提高。一旦存款利率上浮區(qū)間大到商業(yè)銀行不愿選擇邊界點(diǎn)的程度，就可以自然取消這些限制，完全實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。
降息不是中國(guó)版QE推出的表現(xiàn)
許多人認(rèn)為降息是中國(guó)版QE推出的表現(xiàn)。之所以會(huì)有這種觀點(diǎn)，主要原因有兩個(gè)，一是美國(guó)、歐洲、日本都已采取了不同版本的QE，因此有人覺(jué)得中國(guó)也該這樣，尤其是在目前經(jīng)濟(jì)下行壓力大的情況下。
另外一個(gè)原因是人們沒(méi)有弄清QE的意思以及QE實(shí)施的前提。所謂“QE”，也就是量化寬松政策，是通過(guò)大規(guī)模貨幣數(shù)量擴(kuò)張來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)政策，這一政策實(shí)施的前提是經(jīng)濟(jì)已陷入流動(dòng)性陷阱，利率已觸及底線，降無(wú)可降。在此情況下，由于貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制失效，貨幣政策當(dāng)局無(wú)法通過(guò)降低利率來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，因此只能通過(guò)數(shù)量擴(kuò)張，并依靠貨幣政策的非利率傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。因此，QE與降息不相容，有降息就不可能是QE。而本次央行恰恰就是降息，降低的就是利率，這說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有陷入流動(dòng)性陷阱，貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制還是有效的。所以，只要調(diào)整的是利率，依靠的是貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制，就肯定不是QE。
防止經(jīng)濟(jì)陷入流動(dòng)性陷阱
如前所述，QE實(shí)施的前提是經(jīng)濟(jì)陷入流動(dòng)性陷阱。一旦陷入流動(dòng)性陷阱，貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制就將失靈，就只能采取QE來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。而QE所依賴的貨幣政策的非利率傳導(dǎo)機(jī)制可靠性很差，往往需要超大劑量的貨幣供給才能起到一丁點(diǎn)兒效果，時(shí)間一長(zhǎng)甚至?xí)o(wú)效，貨幣當(dāng)局將面臨無(wú)從下手的局面。這就是美國(guó)、歐洲、日本目前面臨的困境。美國(guó)近年的QE是在利率已降到接近零的情況下實(shí)施的。利率接近零，意味著企業(yè)投資成本非常低，也意味著企業(yè)采取投資項(xiàng)目的收益率非常低，投資的質(zhì)量很差。一旦由于某種原因利率提高，這些投資項(xiàng)目中有一部分就會(huì)虧損，甚至成為爛賬，可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)。有鑒于此，我國(guó)應(yīng)嚴(yán)防經(jīng)濟(jì)陷入流動(dòng)性陷阱。