近期，各界對當前我國是否出現(xiàn)了通貨緊縮問題，分歧爭議比較大。從全球通貨緊縮的歷史看，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，往往容易出現(xiàn)物價的大起大落，并伴隨著經(jīng)濟金融動蕩。一旦陷入“流動性陷阱”，還可能引發(fā)長期衰退。為此，各國都采取了多種手段應(yīng)對通貨緊縮。但是，如果對是否陷入通貨緊縮認識不到位，過于夸大通貨緊縮程度，并采取不合理的刺激政策反而容易導(dǎo)致更加嚴重的問題，引發(fā)新一輪危機。因此，如何準確預(yù)警通貨緊縮，制定合理的反通貨緊縮政策是關(guān)鍵。本文通過分析、總結(jié)美國和日本的通貨緊縮及其治理，試圖對我國防范通貨緊縮提供有益參考。
一、“大蕭條”與羅斯福新政
美國歷史上曾經(jīng)發(fā)生過幾次典型的通貨緊縮，對經(jīng)濟影響程度最大的一次發(fā)生在1929—1933年“大蕭條”時期。在此期間，美國物價下降了27%，貨幣數(shù)量年均遞減10%，銀行數(shù)目減少了42%，實際國民生產(chǎn)總值下降了30%。
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對通貨緊縮形成的原因，不同學者有著不同的解釋。代表性觀點有：一是凱恩斯的“有效需求不足”理論。這一理論認為由于三大需求不足，導(dǎo)致生產(chǎn)能力過剩而引發(fā)危機，因此建議宏觀調(diào)控應(yīng)“逆周期抉擇”，即在經(jīng)濟收縮、物價下行時，通過積極擴張財政和貨幣政策以走出通貨緊縮。二是費雪的“債務(wù)—通貨緊縮”理論。該理論認為經(jīng)濟主體過度負債會導(dǎo)致通貨緊縮，而通貨緊縮又會使得未清償債務(wù)相對上升，當過度負債規(guī)模超過臨界值時，就會產(chǎn)生債務(wù)人還得越多而欠得越多的惡性循環(huán)。三是弗里德曼的貨幣數(shù)量理論。認為通貨膨脹（緊縮）無論何時何地都是一種貨幣現(xiàn)象，造成1933年經(jīng)濟大蕭條的主要原因是貨幣供給不足。弗里德曼還認為貨幣存量對物價的影響具有時滯效應(yīng)，相機抉擇的貨幣政策不僅無助于經(jīng)濟穩(wěn)定，反而會加劇經(jīng)濟波動。
（二）反通貨緊縮政策及其效果
1933年3月，羅斯福就任總統(tǒng)以來，主要采用了凱恩斯和費雪的政策主張，通過采取積極的財政政策和貨幣政策以幫助經(jīng)濟走向增長。一是實行擴張性財政政策。政府通過發(fā)行巨額國債，加強公路、鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，赤字占GDP比重由1933年的4.5%上升到1936年的5.4%，并將財政擴張政策持續(xù)到二戰(zhàn)結(jié)束。二是增加貨幣供應(yīng)。1934—1937年間，M2重回增長，年均增速達到9.1%。同時，建立聯(lián)邦存款保險制度，以遏制金融恐慌，重振公眾對金融業(yè)的信心。此外，賦予美聯(lián)儲公開市場操作職權(quán)，并購進銀行持有的政府債券，以增強銀行體系信貸創(chuàng)造能力。三是加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，以促進經(jīng)濟增長。出臺農(nóng)業(yè)調(diào)整法控制過剩農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)生產(chǎn)、增加農(nóng)民收入；調(diào)整收入差距，降低低收入者稅率，提高高收入者稅率，以促進消費增長；采用稅收補貼等多種方式鼓勵出口。
這些政策對美國經(jīng)濟走出蕭條產(chǎn)生了比較好的效果。物價水平從1934年開始止跌回升，國民收入也從1933年的396億美元增加到1937年的736億美元。凱恩斯的需求管理理論也逐漸成為西方各國宏觀調(diào)控最重要的理論基礎(chǔ)。但是，這些政策在上世紀60年代至80年代，愈來愈顯示出其局限性，美國經(jīng)濟陷入“滯脹”怪圈。在此背景下，新自由主義及貨幣主義學派主張得到重視，里根政府及之后時代，這一理論成為各屆政府宏觀調(diào)控的基礎(chǔ)。自2008年金融危機后，新自由主義理論及其主張也受到重大挑戰(zhàn)，宏觀調(diào)控更多地顯示出二者融合的新趨勢，即短期調(diào)控主要以遵循需求管理理論，長期則遵循新自由主義理論，減少政府干擾，并從供給端入手促進經(jīng)濟增長。
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一是在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，僅靠經(jīng)濟自身的力量難以走出通貨緊縮，政府需要采取積極的干預(yù)措施以治理通貨緊縮。二是如果不惜一切代價地避免通貨緊縮，就會導(dǎo)致累積性通貨膨脹。三是如何根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展水平引導(dǎo)合意的通貨膨脹水平至關(guān)重要，西方國家大多數(shù)將2%的通脹率看作是合意水平，但對新興國家而言，這一數(shù)值會相對更高一些。
二、“流動性陷阱”與日本“失去的二十年”
自1991年經(jīng)濟泡沫破滅以來，日本經(jīng)濟增長率驟降、物價持續(xù)下跌，并陷入長期負增長（見圖）。1992年開始，日本GDP增長率從上世紀80年代的年均6.4%下滑至90年代的年均1.5%，并進一步下滑到本世紀以來年均1%的增速。某些年份，甚至大幅衰退，出現(xiàn)負增長。從物價情況來看，核心CPI長期保持零增長甚至負增長。日本的通貨緊縮從1998年開始，已持續(xù)大約二十年，至今也還未完全走出通貨緊縮泥潭。
（一）原因分析
日本經(jīng)濟長期陷入通貨緊縮主要與以下因素有關(guān)：
一是內(nèi)部環(huán)境的變化——經(jīng)濟泡沫的破滅。1988—1989年是日本經(jīng)濟泡沫嚴重發(fā)展的年份，尤其是房地產(chǎn)泡沫最為嚴重。據(jù)估算面積僅為美國1／20的日本1989年末全國土地的評估價竟然是美國全國土地評估價的4倍。1989年四季度以來，日本金融當局對過熱的經(jīng)濟產(chǎn)生警惕貨幣政策開始轉(zhuǎn)向，連續(xù)五次提高貼現(xiàn)率。至1990年，貼現(xiàn)率已由貨幣政策轉(zhuǎn)向之前的3.25%提高至6.0%。受此影響，日本經(jīng)濟開始進入“去泡沫”階段，經(jīng)濟增長率和物價水平快速下降。
二是外部環(huán)境的沖擊——廣場飯店協(xié)議和亞洲金融危機。二十世紀80年代中期廣場飯店協(xié)議以后日元面臨升值壓力導(dǎo)致日本進口產(chǎn)品價格指數(shù)下降。通貨膨脹時期進口物價下降有利于緩和國內(nèi)通貨膨脹壓力但在經(jīng)濟陷入不景氣時進口物價的下跌會導(dǎo)致國內(nèi)物價總水平的進一步下降。1995年，日本實際匯率已由1986年的110.5大幅升值至153.5。日元升值，一方面降低了其出口競爭力，加劇國內(nèi)緊縮壓力；另一方面造成進口價格指數(shù)下降，帶來輸入型通貨緊縮壓力。1991年以來，日本的進口價格指數(shù)由1990年的增長10.5%下降至負增長9.4%，并連續(xù)五年出現(xiàn)負增長。
三是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變——生產(chǎn)能力過剩和銀行惜貸。泡沫經(jīng)濟時期日本企業(yè)盲目投資生產(chǎn)能力大量過剩導(dǎo)致日本企業(yè)出現(xiàn)了“設(shè)備過剩、債務(wù)過剩和人員過剩”的現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計日本全國年汽車生產(chǎn)能力為1400萬輛但1998和1999年的產(chǎn)量都不到1000萬輛。而且這種現(xiàn)象幾乎存在于每一個行業(yè)。同時，銀行惜貸加劇了通貨緊縮。1997年底以來多家金融機構(gòu)破產(chǎn)導(dǎo)致日本金融機構(gòu)普遍收縮業(yè)務(wù)惜貸現(xiàn)象隨處可見大量企業(yè)尤其是中小企業(yè)面臨資金困難。
四是跌入“流動性陷阱”對供需下降產(chǎn)生的復(fù)合影響。一方面，資產(chǎn)價格泡沫帶來企業(yè)資產(chǎn)負債表衰退，導(dǎo)致企業(yè)行為改變。即，企業(yè)由于資不抵債而減少外部融資，并試圖通過積累利潤償還負債，壓縮投資需求。因此，即使貨幣政策極度寬松也難以刺激投資需求上升，這種“流動性陷阱”是造成日本經(jīng)濟長期蕭條的根本原因。
日本的通貨緊縮，也與少子化、老齡化不斷深化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不適應(yīng)新一輪全球化環(huán)境、潛在經(jīng)濟增長率等結(jié)構(gòu)性因素有關(guān)。
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日本政府的反通貨緊縮政策主要以擴大政府財政開支降低利率等措施刺激經(jīng)濟復(fù)蘇。主要政策有：
一是采取緊急措施化解1997年下半年以來席卷日本的金融危機。1998年10月日本國會通過了《金融再生法》和《金融早期健全法》宣布政府準備拿出60萬億日元的巨資處理不良債權(quán)，并向15家大銀行注資以穩(wěn)定金融市場。
二是積極運用財政政策。1998年4月日本政府公布了總規(guī)模約為16萬億日元的“綜合經(jīng)濟對策”此后又相繼通過總規(guī)模約為23萬億日元的“綜合經(jīng)濟對策”和總規(guī)模達18萬億日元的經(jīng)濟振興計劃。
三是實行“零利率”政策增大貨幣投放量。日本金融當局從1995年9月開始就將官方的再貼現(xiàn)率維持在0.5%及以下的水平，并維持至今。同時，擴大央行資產(chǎn)負債表規(guī)模，1999—2006年期間，央行資產(chǎn)負債表從1998年的91兆億日元上升至2006年155兆億元日元，占GDP的比重由18%上升到30%以上。其中，基礎(chǔ)貨幣增長更是超過80%。2012年以來，隨著安倍經(jīng)濟學的實施，寬松貨幣政策再次升級。其核心主要是：實行通貨膨脹目標制，將通脹目標大幅提升至2%；擴大基礎(chǔ)貨幣投放；每月將購買超過7萬億日元的國債，使之于2014年末達到190萬億日元，是2012年末89萬億日元的兩倍；積極干預(yù)日元匯率創(chuàng)造有利于經(jīng)濟復(fù)蘇的匯率環(huán)境。
安倍經(jīng)濟學推動日本經(jīng)濟出現(xiàn)了短暫復(fù)蘇。2014年一季度，實際GDP增長5.8%。但是受消費稅推出、政策效應(yīng)遞減等因素影響，二、三季度經(jīng)濟又重新陷入衰退（分別為－6.7%和－1.9%）。物價也出現(xiàn)了回調(diào)，核心物價指數(shù)CPI自2014年以來逐月上升，至2014年末，核心CPI當月同比2.7%，相比上年同期增加了2個百分點。但整體而言，2014年GDP平減指數(shù)依然位于100以下，目前并未完全擺脫通貨緊縮陰影。
?。ㄈ┙?jīng)驗教訓(xùn)
一是過激的反通貨緊縮政策導(dǎo)致了資產(chǎn)價格泡沫。日本生產(chǎn)者價格指數(shù)從1985年5月開始連續(xù)三年多下跌，通貨緊縮壓力不斷加大，為此，日本政府采取了過激的反通貨緊縮政策，不斷下調(diào)央行貼現(xiàn)率，由1986年初的4.5%下調(diào)到2.5%。受此影響，房地產(chǎn)泡沫不斷膨脹，物價也快速反彈。東京圈城市土地價格指數(shù)由1986年的85.3%上升至1991年的191%。
二是對宏觀經(jīng)濟形勢的誤判貽誤治理通縮的最佳時機。1992年，泡沫經(jīng)濟破滅后，日本政府嚴重低估了泡沫經(jīng)濟的惡果對金融機構(gòu)持有的龐大不良資產(chǎn)采取等待觀望的態(tài)度拖延了處理不良資產(chǎn)的時間使得問題愈加嚴重。1996年前后日本政府又錯誤預(yù)估物價形勢，在該時期錯誤實行緊縮財政政策導(dǎo)致1998年以后，物價全面下跌。
三是僅靠傳統(tǒng)的反危機政策難以奏效。由于引發(fā)通貨緊縮的原因較為復(fù)雜，除與國內(nèi)外總需求放緩有關(guān)外，還與供給層面，例如人口老齡化等長期因素相關(guān)。因此，日本將反通貨緊縮政策主要寄托于超常規(guī)的寬松貨幣政策上，而對提高勞動參與率、加快技術(shù)革新、推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等結(jié)構(gòu)性改革重視不足，導(dǎo)致政策難以奏效，政策效果欠佳。
三、美、日治理通貨緊縮的經(jīng)驗教訓(xùn)和啟示
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反通貨緊縮的宏觀政策對短期經(jīng)濟狀況的調(diào)整能起到一定的作用但采用單純的總量政策和需求政策治理通貨緊縮從長期看有可能掩蓋潛在的問題。因此要把握好調(diào)控的時機和合適的度。一方面，財政政策在短期對抑制通貨緊縮效果更為顯著，但不宜作為長期工具，否則反而會加大未來潛在通脹壓力。另一方面，在嚴重的通貨緊縮環(huán)境下貨幣政策要把握好寬松的度，避免因治理通縮過度寬松而導(dǎo)致隨后的嚴重的通貨膨脹。
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從通貨緊縮產(chǎn)生的微觀基礎(chǔ)和結(jié)構(gòu)因素看，需求放緩、供給能力下降都可能導(dǎo)致經(jīng)濟停滯和通貨緊縮。例如，人口老齡化可能導(dǎo)致需求的放緩，也可能對長期經(jīng)濟供給產(chǎn)生影響。因此，宏觀政策必須兼顧微觀基礎(chǔ)政策措施必須有利于勞動生產(chǎn)率的提高有利于供給能力的改善。
（三）宏觀調(diào)控要重視短期和中長期目標的搭配和協(xié)調(diào)使用
貨幣政策等總量性政策通常能產(chǎn)生更直接、更明顯的擴張或緊縮效果但是它也可能存在反應(yīng)過激，導(dǎo)致問題的不斷積累。例如，日本上世紀90年代房地產(chǎn)泡沫的再度累積、美國60—80年代的滯脹均與實行了過度的總量貨幣政策，而對產(chǎn)生通貨緊縮的微觀基礎(chǔ)重視不足，導(dǎo)致問題持續(xù)積累和惡化。美國上世紀90年代之所以能重新步入新的增長周期，主要與里根時代采用了新自由主義主張，既注重短期調(diào)節(jié)，又注重促進經(jīng)濟增長的長期結(jié)構(gòu)性改革有關(guān)。
?。ㄋ模└叨戎匾曂獠繘_擊對通貨緊縮的傳導(dǎo)效應(yīng)
開放經(jīng)濟條件下，通貨緊縮的國際傳導(dǎo)更為直接。對通貨緊縮原因分析要看到外部因素的作用程度否則就會不適當?shù)厥褂秘斦蜇泿耪摺?/span>1998年以來，受亞洲金融危機沖擊，日本通貨緊縮壓力不斷增大，但日本政府在該時期錯誤實行緊縮財政政策導(dǎo)致物價形勢繼續(xù)惡化，日本經(jīng)濟徹底陷入通貨緊縮的自我強化的泥潭。當前我國面臨的通貨緊縮壓力，國際大宗商品價格大跌引起的輸入性通貨緊縮是一個很重要原因，因此在制定預(yù)防通貨緊縮政策時要充分考慮到這一點。