京東在美上市獲得追捧之際，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》專欄作家約翰·普倫德提醒：別對(duì)中國(guó)企業(yè)IPO掉以輕心。他引用了一組數(shù)據(jù)，美國(guó)佛羅里達(dá)大學(xué)金融學(xué)教授杰伊·里特測(cè)算，在1993年到2013年，不包括聲名狼藉的反向收購(gòu)上市公司，共有來(lái)自內(nèi)地和香港的168家企業(yè)在美國(guó)正規(guī)股票市場(chǎng)公司發(fā)行。在其后3年時(shí)間，平均累計(jì)收益率為-3.6%，或者每年的平均收益率為-1%。如果投資者同期購(gòu)買了標(biāo)普500產(chǎn)品，則將實(shí)現(xiàn)23%的平均累計(jì)收益率或者每年8%的收益率。
前兩天筆者與一個(gè)力推A股市場(chǎng)的證券業(yè)專家交流。在探討中，該專家對(duì)此前的股票信仰發(fā)生了動(dòng)搖。其理由是，我國(guó)目前的文化與公司治理結(jié)構(gòu)有可能不適合股票市場(chǎng)的發(fā)育。
首先，草創(chuàng)期的上市公司需要強(qiáng)有力的精神教父，因此在叢林時(shí)代，這些公司擁有狼性文化才能生存，不要說(shuō)獨(dú)董，就是董事會(huì)、股東大會(huì)也常常淪為擺設(shè)。中國(guó)式的精英統(tǒng)治與忠誠(chéng)品格大行其道。一家公司擁有勢(shì)均力敵、互相爭(zhēng)斗的兩大股東時(shí)，帶來(lái)的常常不是制約與均衡，和諧與生長(zhǎng)，而是導(dǎo)致這家公司丑聞百出、股價(jià)一落千丈。其次，這些上市公司大股東有先例可以遵循，常常發(fā)自內(nèi)心地把股票市場(chǎng)當(dāng)作零成本融資甚至負(fù)成本圈錢的大好契機(jī)，因此，市場(chǎng)再低迷也有前赴后繼的上市公司，因?yàn)檫@些公司控制者對(duì)上市價(jià)格并不敏感，對(duì)是否有機(jī)會(huì)上場(chǎng)分一杯羹更感興趣。最后，我們擁有一批不愿對(duì)投資結(jié)果負(fù)責(zé)的基層投資者，而另一些投資者潛伏于某些營(yíng)業(yè)部，隨時(shí)張著血盆大口。
如果靠貨幣推動(dòng)，股票市場(chǎng)有所起色，這有什么值得高興的嗎?更何況，這樣的短期仙境很難重演，市場(chǎng)總是一次比一次清醒，而公司總是下一次比上一次需要更多的錢才能度過(guò)危境。
證監(jiān)會(huì)手中有個(gè)天平，融資與股指必須均衡。
現(xiàn)在監(jiān)管規(guī)則就像是繞著自己尾巴追逐的小狗，團(tuán)團(tuán)轉(zhuǎn)。似乎哪一項(xiàng)改革之路都走不通：實(shí)行注冊(cè)上市招來(lái)中小投資者的惶恐，因?yàn)槲磥?lái)圈錢的公司可能多如洪水猛獸;實(shí)行嚴(yán)格的退市制度?不，不，不，地方政府怎么辦，大型企業(yè)怎么辦，已經(jīng)深陷其中的投資者怎么辦?所以，退市制度必須有集體訴訟制度、造假大股東、中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任相輔佐，才能走得順利。有更多的人，希望證監(jiān)會(huì)保障股指下有底線，上不封頂，美其名曰發(fā)展直接融資市場(chǎng)助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)——這個(gè)理由顯然是可笑的，2500多家企業(yè)上市的大市場(chǎng)，中小投資者作出了最大的犧牲，卻未能建立基本走上正軌的股市。
證監(jiān)會(huì)要完成職責(zé)，必須放下股指的重?fù)?dān)，那不是他們的責(zé)任。證監(jiān)會(huì)不是莊家，央行也不應(yīng)該是，企業(yè)的利潤(rùn)與信用才能決定市場(chǎng)的最終走向。
A股市場(chǎng)如美國(guó)股市草創(chuàng)之時(shí)，既然美國(guó)能等上幾百年才成熟，中國(guó)又有什么等不起的呢?想想看，美國(guó)在鐵路大建設(shè)期，在高速公路建設(shè)期，用的是什么辦法?
從1830年美國(guó)第一條總長(zhǎng)13英里的巴爾的摩-俄亥俄鐵路開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，美國(guó)政府、國(guó)會(huì)、鐵路公司用盡了所有的辦法融資：如政府資助，從1850年到1873年，聯(lián)邦政府對(duì)鐵路的資助額大約為鐵路投資的30%;如給予鐵路公司大規(guī)模沿線土地以及采礦權(quán)等權(quán)利;如到富裕的歐洲發(fā)行債券，一些歐洲家庭因?yàn)椴恍屹?gòu)買糟糕的鐵路債而破產(chǎn)。
中國(guó)有自己的辦法，超過(guò)股票市場(chǎng)的債券市場(chǎng)，大規(guī)模發(fā)展信用控制良好的社區(qū)小型銀行，大力發(fā)展大數(shù)據(jù)提高貸款效率與質(zhì)量，有一些手段已經(jīng)起到了良好的效果。有人擔(dān)心，如果沒(méi)有欣欣向榮的股票市場(chǎng)，創(chuàng)新企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)基金怎么辦?放心，只要足夠好，就有企業(yè)出高價(jià)收購(gòu)。
在全球借貸，通過(guò)各種途徑借貸，任何融資方式都可以嘗試，關(guān)鍵的關(guān)鍵，在融資的背后，主流是欣欣向榮的、基本誠(chéng)信的、大力向上的盈利企業(yè)。