[ 隨著私募債相繼進(jìn)入兌付期和回售期，其信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐步釋放出來(lái)，一定會(huì)有部分企業(yè)面臨兌付困難的局面，屆時(shí)券商兜底或?qū)⒊蔀榇蟾怕适录?/SPAN> ]
開(kāi)閘一年有余，中小企業(yè)私募債“發(fā)行難”的困境已經(jīng)成為市場(chǎng)的普遍共識(shí)，而隨著私募債陸續(xù)進(jìn)入首次付息和回售的時(shí)間點(diǎn)，認(rèn)購(gòu)者回售、到期兌付困難，甚至由券商兜底等更令人擔(dān)憂(yōu)的問(wèn)題或?qū)⒔吁喽痢?/SPAN>
近日，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者從業(yè)內(nèi)人士處了解到，在上證所發(fā)行的12江南債（125016）成為業(yè)內(nèi)首個(gè)終止交易的私募債。雖然該私募債尚有一年才到期，但由于其所有認(rèn)購(gòu)者均選擇回售，企業(yè)只能提前到期兌付。
江南閥門(mén)成首個(gè)終止交易私募債
本報(bào)記者獲得的一份12江南債募集說(shuō)明書(shū)顯示，溫州企業(yè)江南閥門(mén)有限公司2012年中小企業(yè)私募債券于2012年7月20日起息，8月9日發(fā)行上市，發(fā)行規(guī)模為5000萬(wàn)元，發(fā)行期限為2年，第一年的票面利率為9.2%，到今年7月20日，發(fā)行人具有利率上調(diào)的選擇權(quán)，投資者則具有回售選擇權(quán)。該私募債的主承銷(xiāo)商為浙商證券。
“擬定回售條款是促進(jìn)發(fā)行的一個(gè)手段，投資者最終選擇回售也說(shuō)明他們判斷該私募債的風(fēng)險(xiǎn)偏大。”一位投行人士解釋道，投資者回售選擇權(quán)是私募債中比較常見(jiàn)的一個(gè)特殊條款，并經(jīng)常與發(fā)行人利率上調(diào)選擇權(quán)伴生。目前私募債的發(fā)行期限多為2~3年，一般在發(fā)行的第一或第二年末，投資者可以行使這一權(quán)利。
本報(bào)記者根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在滬深交易所掛牌的近200只私募債中，有43只都附有投資者回售選擇權(quán)的約定條款，
“第一年年末付息和選擇回售的時(shí)點(diǎn)正值"錢(qián)荒"發(fā)生后，市場(chǎng)資金仍比較緊張，發(fā)行人在提高了票面利率以后，投資者對(duì)此仍不太滿(mǎn)意，所以最后企業(yè)履行契約進(jìn)行回購(gòu)，將私募債提前結(jié)束了。”浙商證券固定收益部總經(jīng)理張暉表示，該公司已經(jīng)于上證所固定收益平臺(tái)發(fā)布了提前兌付終止交易的公告。
而業(yè)內(nèi)則有傳言稱(chēng)，該項(xiàng)目實(shí)際上為主承銷(xiāo)商“兜底”，由于企業(yè)不愿回購(gòu)試圖違約，浙商證券無(wú)奈選擇買(mǎi)單。
張暉對(duì)該說(shuō)法進(jìn)行了否認(rèn)，他表示，最近地方監(jiān)管部門(mén)召集幾家開(kāi)展私募債業(yè)務(wù)較為活躍的券商進(jìn)行了業(yè)務(wù)研討會(huì)，對(duì)于私募債即將而至的兌付風(fēng)險(xiǎn)表示高度關(guān)注。“會(huì)上也提到了江南閥門(mén)這單私募債，他們認(rèn)為雖是業(yè)內(nèi)首家提前兌付，但最終也算平穩(wěn)落地。”
券商“兜底”或成大概率事件
盡管如此，多位接受采訪的券商固定收益部人士仍表示，隨著私募債相繼進(jìn)入兌付期和回售期，其信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐步釋放出來(lái)，一定會(huì)有部分企業(yè)面臨兌付困難的局面，屆時(shí)券商兜底或?qū)⒊蔀榇蟾怕适录?/SPAN>
自私募債推出以來(lái)，監(jiān)管層對(duì)于私募債違約的多次表態(tài)都非常明確。證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管部副主任霍達(dá)曾在一次會(huì)議中表示，中小企業(yè)私募債發(fā)生違約現(xiàn)象很正常，交易所和政府不會(huì)為其兜底，一切風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行人自行負(fù)責(zé)。
“不能在發(fā)行時(shí)呼吁市場(chǎng)化的便利，在違約時(shí)渴望非市場(chǎng)化的救助。”霍達(dá)指出，根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，私募債未來(lái)違約具有必然性，各方應(yīng)及早建立共識(shí)，以市場(chǎng)化方式應(yīng)對(duì)。
然而在投行人士看來(lái)，由于市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)已形成“債券罕見(jiàn)違約”的定見(jiàn)，面對(duì)極度厭惡風(fēng)險(xiǎn)的買(mǎi)方以及較為強(qiáng)勢(shì)的地方政府，處于弱勢(shì)的券商不得不選擇出手兜底。
“由于單個(gè)私募債的規(guī)模比較小，多則二三億元，少的也就幾千萬(wàn)，券商接盤(pán)還是具備實(shí)力的。出于券商信譽(yù)、地方政府壓力等多方面的考慮，承銷(xiāo)商最終會(huì)選擇為企業(yè)背書(shū)。”深圳某券商固定收益部人士表示。
有投行人士稱(chēng)，私募債作為監(jiān)管層力推的新興產(chǎn)品，發(fā)行人違約無(wú)疑會(huì)對(duì)其前途蒙上一層陰影。跟其他類(lèi)型債券一樣，誰(shuí)都不愿成為備受關(guān)注的信用違約第一單。在政府無(wú)法兜底的情況下，迫于種種壓力，承銷(xiāo)商多會(huì)選擇大事化小，默默地將債券的信用風(fēng)險(xiǎn)接下來(lái)。
主承銷(xiāo)商肩挑“回購(gòu)”重任
除了可能存在的回售兜底、到期兜底外，券商在私募債發(fā)行中還被賦予了新的責(zé)任。另?yè)?jù)業(yè)內(nèi)人士透露，目前已有個(gè)別私募債在募集文件中明確由主承銷(xiāo)商來(lái)履行回購(gòu)義務(wù)。
根據(jù)本報(bào)記者查詢(xún)，
根據(jù)該私募債的定向轉(zhuǎn)讓條款，在本期債券存續(xù)期第1個(gè)計(jì)息年度末，投資者有權(quán)選擇將其持有的全部或部分債券轉(zhuǎn)讓給
有投行人士認(rèn)為，這實(shí)際上相當(dāng)于券商在為發(fā)行人作隱性擔(dān)保。正常情況下承擔(dān)回購(gòu)義務(wù)的應(yīng)該是企業(yè)，卻轉(zhuǎn)嫁到券商身上，在角色定位上存在問(wèn)題。一旦投資者選擇回售，券商則隨之承擔(dān)了信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
“也有可能是券商對(duì)于這個(gè)企業(yè)非常了解，或者是其IPO的儲(chǔ)備企業(yè)，也不失為增信的一個(gè)手段。”浙江某券商固定收益部總經(jīng)理委婉表示，承銷(xiāo)商承諾回購(gòu)是現(xiàn)有發(fā)行條件下，處于特殊市場(chǎng)階段的一個(gè)創(chuàng)新嘗試。
來(lái)源：中國(guó)中小企業(yè)信息網(wǎng)四川頻道