2023年12月29日，經(jīng)多輪審議修改的《中華人民共和國(guó)公司法》（新《公司法》）正式發(fā)布，并宣布于2024年7月1日起正式施行。普華永道此前已經(jīng)整理并概述了新《公司法》的主要修訂亮點(diǎn)。如前文所述，相較于現(xiàn)《公司法》，新《公司法》在強(qiáng)化股東出資責(zé)任、完善股權(quán)轉(zhuǎn)讓原則、強(qiáng)化董事、監(jiān)事以及高級(jí)管理人員責(zé)任、健全公司內(nèi)部治理等方面均做出重大更新。這些方面的更新對(duì)于新《公司法》生效后的投融資并購(gòu)交易以及已完成項(xiàng)目的管理和退出，都會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。本次普華永道就新《公司法》對(duì)投融資交易帶來(lái)的主要影響，從投資人角度進(jìn)行一些簡(jiǎn)要分析，供廣大投資人參考。
需更加注意標(biāo)的公司注冊(cè)資本出資是否完成
投融資交易中，增資與股權(quán)轉(zhuǎn)讓是最常見(jiàn)的兩種投資方式。在投資人增資入股的情況下，投資人通過(guò)認(rèn)購(gòu)標(biāo)的公司新增的注冊(cè)資本成為公司的股東；在股權(quán)轉(zhuǎn)讓的情況下，投資人通過(guò)受讓現(xiàn)有股東出讓的股權(quán)成為公司的股東。以第47條為例，新《公司法》更加強(qiáng)調(diào)資本充實(shí)，如果公司原股東沒(méi)有完成注冊(cè)資本出資義務(wù)，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)意味著更高的風(fēng)險(xiǎn)，包括：
如果轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)讓的是已認(rèn)繳出資但未屆出資期限的股權(quán)的，由受讓方投資人承擔(dān)繳納該出資的義務(wù)；而如果投資人未按期足額繳納出資的，轉(zhuǎn)讓方僅對(duì)受讓方投資人未按期繳納的出資承擔(dān)補(bǔ)充責(zé)任；
如果轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)讓的是已認(rèn)繳出資且已屆出資期限的股權(quán)的，轉(zhuǎn)讓方與受讓方投資人在出資不足的范圍內(nèi)承擔(dān)連帶責(zé)任；
如果轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)讓的是非貨幣出資形成的股權(quán)，但該非貨幣財(cái)產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值顯著低于認(rèn)繳出資金額的，轉(zhuǎn)讓人與受讓方投資人在出資不足的范圍內(nèi)承擔(dān)連帶責(zé)任。
根據(jù)新《公司法》，在上述第（2）和第（3）種情形下，如果投資人不知道且不應(yīng)當(dāng)知道該情形的，可以不承擔(dān)責(zé)任。但是，由于新《公司法》要求公司就其出資狀況進(jìn)行公示，投資人很難證明自己有合理的理由不知道轉(zhuǎn)讓方股東未完成出資。因此，投資人在投前開展盡職調(diào)查的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)充分關(guān)注既有股東，特別是創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的出資情況，包括核實(shí)現(xiàn)有股東出資方式（貨幣或者非貨幣出資）、實(shí)繳與未實(shí)繳出資的比例、出資計(jì)劃與安排等。此外，初創(chuàng)企業(yè)特別是科技型企業(yè)中，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)以技術(shù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等非貨幣出資的情況也較為常見(jiàn)，以往針對(duì)該等非貨幣出資進(jìn)行專門評(píng)估的情況比較少，投資人出于對(duì)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的行業(yè)能力往往不會(huì)糾結(jié)于額外履行評(píng)估流程。新《公司法》實(shí)施后，則需要視情況評(píng)估非貨幣出資的實(shí)際價(jià)值，必要時(shí)引入第三方評(píng)估和驗(yàn)資機(jī)構(gòu)協(xié)助。
在掌握被投企業(yè)的出資情況之后，投資人應(yīng)考慮如何在交易安排以及正式交易文件中應(yīng)對(duì)不同情況。例如在交易文件中明確轉(zhuǎn)讓出資的實(shí)繳情況，在轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)中扣減待實(shí)繳出資的部分，或者要求轉(zhuǎn)讓方履行完畢實(shí)繳義務(wù)作為交割的先決條件等。
員工持股平臺(tái)的設(shè)計(jì)與實(shí)施
投融資交易特別是早期的投資項(xiàng)目中，投資人與創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)一般會(huì)討論并設(shè)置員工持股平臺(tái)作為后續(xù)員工激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施主體，一般情況下預(yù)留10%-20%之間的比例。實(shí)際操作中，持股平臺(tái)多選擇有限合伙企業(yè)的形式，由創(chuàng)始人擔(dān)任普通合伙人，被激勵(lì)員工作為有限合伙人。員工達(dá)到一定的年限以及業(yè)績(jī)要求后，則會(huì)在若干年（通常3到6年）內(nèi)被分批授予或兌現(xiàn)其在持股平臺(tái)的份額。視員工激勵(lì)計(jì)劃具體安排，如員工對(duì)持股平臺(tái)的出資以及持股平臺(tái)對(duì)公司的出資根據(jù)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行，而不做其他額外要求，導(dǎo)致實(shí)際的實(shí)繳出資期限有可能會(huì)超出5年。這樣一來(lái)可能會(huì)與新《公司法》的出資時(shí)間要求造成一定的沖突。
在新《公司法》自公司成立之日起5年實(shí)繳完畢認(rèn)繳出資的整體要求下，對(duì)于還未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司，可考慮根據(jù)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施方案和年限逐步擴(kuò)充期權(quán)池、而非一次性預(yù)留足夠的份額，從而延緩預(yù)留份額的實(shí)繳出資期限；對(duì)于已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司，如原激勵(lì)計(jì)劃中的行權(quán)時(shí)間晚于新《公司法》規(guī)定的實(shí)繳期限，可考慮要求激勵(lì)對(duì)象提前行權(quán)并支付認(rèn)購(gòu)款，或減資注銷未被激勵(lì)對(duì)象行權(quán)的股權(quán)、待后續(xù)激勵(lì)對(duì)象確定行權(quán)后再在公司層面增發(fā)股權(quán)。但該種方式某種程度上會(huì)導(dǎo)致注冊(cè)資本頻繁變動(dòng)。公司也可以考慮其他備選激勵(lì)份額方案。視方案具體安排，創(chuàng)始人等相關(guān)股東需考慮提前承擔(dān)實(shí)繳的資金成本，待授予或兌現(xiàn)時(shí)采用份額轉(zhuǎn)讓的方式，合理分配雙方的成本分擔(dān)義務(wù)，明確轉(zhuǎn)讓價(jià)格，兼顧公司或個(gè)人稅務(wù)影響，達(dá)到激勵(lì)效果的同時(shí)也保護(hù)雙方的合法權(quán)益。
交易價(jià)款分期支付
在很多設(shè)立合資企業(yè)、并購(gòu)交易以及重組交易中，由于考慮到交易金額較大、交易周期較長(zhǎng)、交易流程復(fù)雜且涉及到多個(gè)審批環(huán)節(jié)，收購(gòu)或投資一方往往會(huì)選擇根據(jù)企業(yè)資金需求或者交易里程碑選擇分期支付交易價(jià)款。在現(xiàn)行《公司法》的完全認(rèn)繳制下，只要將相關(guān)方的實(shí)繳期限設(shè)置得足夠長(zhǎng)，該等安排通常并無(wú)實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)。但是在新《公司法》規(guī)定的5年實(shí)繳期限的要求下，股權(quán)轉(zhuǎn)讓情況下分期付款的安排則將需要結(jié)合主管政府部門的規(guī)定和市場(chǎng)實(shí)踐通盤考慮。普華永道將會(huì)密切關(guān)注國(guó)務(wù)院或市場(chǎng)監(jiān)督管理總局后續(xù)制定的具體實(shí)施辦法。
另外，轉(zhuǎn)讓方未完成實(shí)繳而轉(zhuǎn)讓股權(quán)的情形下，為避免后續(xù)承擔(dān)任何責(zé)任，包括與受讓方投資人的連帶責(zé)任，轉(zhuǎn)讓方有可能要求將轉(zhuǎn)讓價(jià)款的一部分先行支付，由其用于完成出資義務(wù)。在這種情況下，雙方要在交易文件中對(duì)先期支付款項(xiàng)的用途和安全進(jìn)行必要的約定。
股東名冊(cè)重要度提高
雖然現(xiàn)有《公司法》已經(jīng)明確了股東名冊(cè)是股東主張其行使股東權(quán)利的依據(jù)。在一些大型私募基金的投資項(xiàng)目中，出具變更后涵蓋投資人的股東名冊(cè)、出資證明、公司章程以及內(nèi)部決議文件均屬于被投企業(yè)完成交割的先決條件或交割日事項(xiàng)。但在很多實(shí)操項(xiàng)目中，我們發(fā)現(xiàn)，投資人或被投企業(yè)往往會(huì)更關(guān)注公司章程以及公司決議，而忽略了股東名冊(cè)等其他附屬文件。新《公司法》中強(qiáng)調(diào)了股東名冊(cè)對(duì)于證明股東地位的重要意義，投資人應(yīng)當(dāng)明確要求公司在交割日提供股東名冊(cè)，以確認(rèn)投資人的股東身份，并由此開始享有股東權(quán)利。對(duì)于被投企業(yè)而言，也應(yīng)當(dāng)注意對(duì)股東名冊(cè)進(jìn)行妥善保管，并在發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易時(shí)，及時(shí)配合轉(zhuǎn)讓雙方更新股東名冊(cè)。
通過(guò)回購(gòu)方式退出受限
通常情況下，投資人實(shí)現(xiàn)投資退出的方式包括IPO、出售、回購(gòu)以及清算。就回購(gòu)方式而言，常見(jiàn)的回購(gòu)包括公司回購(gòu)以及創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)回購(gòu)。觸發(fā)回購(gòu)的條件在不同項(xiàng)目中略有差異。新《公司法》中增加了股東要求公司以合理價(jià)格回購(gòu)其股權(quán)的情形：（1）控股股東濫用權(quán)利，嚴(yán)重?fù)p害公司或者其他股東利益的，以及（2）公司與控股股東合并時(shí)（控股股東持有本公司90%以上股權(quán)）。
另一方面，新《公司法》第224條規(guī)定“公司減少注冊(cè)資本，應(yīng)當(dāng)按照股東出資或者持有股份的比例相應(yīng)減少出資額或者股份，法律另有規(guī)定、有限責(zé)任公司全體股東另有約定或者股份有限公司章程另有規(guī)定的除外。”理論上，“有限責(zé)任公司全體股東另有約定”的表現(xiàn)形式可以為章程約定、股東協(xié)議約定或者一致同意的股東會(huì)決議。但是在實(shí)操中，由于公司在辦理工商登記時(shí)僅被允許提交工商標(biāo)準(zhǔn)版本的公司章程，因此部分公司的股東協(xié)議內(nèi)容無(wú)法體現(xiàn)在公司章程中，而是僅體現(xiàn)在股東協(xié)議中，更有甚者僅體現(xiàn)在創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)與投資人簽署的投資協(xié)議中。在實(shí)踐中，相關(guān)的股東也需要全面評(píng)估回購(gòu)或減資的稅務(wù)影響。
如果投資人希望以非同比減資作為退出方式，建議投資人應(yīng)在股東協(xié)議中就股權(quán)回購(gòu)條件進(jìn)行細(xì)致全面的約定，明確回購(gòu)主體、回購(gòu)方式并由全體股東簽署。如果是在股權(quán)受讓而由投資人與轉(zhuǎn)讓方單獨(dú)簽約的情況下，涉及到公司回購(gòu)股權(quán)的情形，同樣應(yīng)當(dāng)就回購(gòu)事項(xiàng)獲得全體股東簽約的文件支持。如果股東協(xié)議約定無(wú)法體現(xiàn)在章程中，應(yīng)當(dāng)考慮制備一版內(nèi)部使用、優(yōu)先級(jí)更高的章程版本，或者至少股東協(xié)議中的相關(guān)約定不能與章程條款存在矛盾之處。否則，在落實(shí)回購(gòu)的過(guò)程中，召集全體股東進(jìn)行會(huì)議表決同樣會(huì)增加溝通以及時(shí)間成本，為股權(quán)回購(gòu)留下風(fēng)險(xiǎn)敞口。
已完成項(xiàng)目的重新審閱
新《公司法》生效之后，對(duì)于存量公司的治理和運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)有不同規(guī)定的如何處理，尚需政府部門的進(jìn)一步規(guī)定予以澄清。無(wú)論如何，投資人對(duì)已完成項(xiàng)目如果對(duì)于公司治理結(jié)構(gòu)、董事會(huì)組成和權(quán)限、高級(jí)管理人員的配備等，希望按照新《公司法》的規(guī)定進(jìn)行調(diào)整，可以對(duì)該等已完成項(xiàng)目的公司章程和交易文件進(jìn)行審閱，在符合法律和合同約定的范圍內(nèi)與其他股東進(jìn)行協(xié)商確定。