2012年多層次資本市場建設(shè)大潮中，有了一個新的身影：中小企業(yè)私募債，即中小微企業(yè)在中國境內(nèi)以非公開方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓的公司債券。
2012年試點發(fā)行的企業(yè)要求為，京、滬、津、浙、蘇、粵、魯7省內(nèi)成立滿3年的高科技、“三農(nóng)”，或具有自主創(chuàng)新能力的企業(yè)。
債券采用備案發(fā)行，發(fā)行限額不受凈資產(chǎn)限制、發(fā)行利率采用市場化定價，最高上限不超過銀行同類貸款利率3倍，不強求擔(dān)保及信用評級。
可見，中小企業(yè)私募債的推出無疑為中小企業(yè)融資提供了新路徑，也為中國高收益?zhèn)硇露 Ｊ讍沃行∑髽I(yè)私募債于2012年6月初誕生至今，已經(jīng)有半年時間。中小企業(yè)私募債的池子正悄然變大，同花順數(shù)據(jù)顯示，截至目前，中小企業(yè)私募債發(fā)行68只，發(fā)行金額70.63億。
首批中小企業(yè)私募債試水之初，公募基金紛紛表達了參與熱情，然而目前來看，公募基金并未成為中小企業(yè)私募債的認購主力軍。
公募基金圍觀為主
中小企業(yè)私募債推出之前，不少機構(gòu)拭目以待，包括公募基金在內(nèi)。然而，彼時監(jiān)管層并無明確指令可以參與，所以公募基金只能圍觀。
不過，公募基金觀戰(zhàn)至6月下旬，證監(jiān)會向基金公司及托管行下發(fā)《關(guān)于證券投資基金投資中小企業(yè)私募債券有關(guān)問題的通知》，標(biāo)志公募基金的投資范圍進一步擴大至私募債券領(lǐng)域。
雖然公募基金已被準(zhǔn)許涉足私募債投資，亦有以中小企業(yè)私募債為主要投資標(biāo)的公募基金成立運作。但記者發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)公募基金經(jīng)理對私募債相當(dāng)冷淡，有基金經(jīng)理測算后表示，票面利率突破兩位數(shù)才具有吸引力，而目前達到這一水準(zhǔn)者并不多。
上海一基金公司固定收益類產(chǎn)品2012年實現(xiàn)大發(fā)展，已經(jīng)擴容百億。固定收益團隊同樣大擴張，但是相關(guān)負責(zé)人告知記者，目前并無專職研究員去盯中小企業(yè)私募債，目前這塊收益率性價比并不高。
亦有基金經(jīng)理明確表示，所掌舵的基金原有契約并不能參與中小企業(yè)私募債，但是考慮到目前中小企業(yè)私募債盤子小，收益率尚不可觀，給基金凈值帶來貢獻相對較小，所以一直沒有召開持有人大會來修改契約。
根據(jù)相關(guān)規(guī)定，基金投資中小企業(yè)私募債后兩個交易日內(nèi)，需在指定媒體披露所投私募債的名稱、數(shù)量、期限、收益率等信息。對于該類不定期
披露的信息，建議在基金定期報告中予以總結(jié)，便于投資者對基金的投資管理進行有連貫性的分析。
市場已有近乎70單私募債發(fā)行，不過公募基金參與有限。鵬華基金（微博)旗下有一只可以投資中小企業(yè)私募債的產(chǎn)品成為公募中最積極參與者。
鵬華中小企業(yè)私募債成立于11月6日，首發(fā)募集之際就指出要投資中小企業(yè)私募債。成立以來，該基金已參與五單中小企業(yè)私募債。
其中如皋市顧莊生態(tài)園開發(fā)建設(shè)有限公司中小企業(yè)私募債券利率最高，達9.8%。最低的為常州市春秋淹城建設(shè)投資有限公司中小企業(yè)私募債，利率為8%。此外兩單收益率9.3%，剩余一單收益率9.70%。
從鵬華基金參與的中小企業(yè)私募債看，發(fā)債主體給出的收益率大約為9%左右，收益率對比而言尚可。不過一位基金經(jīng)理卻告知記者，如此這般的收益率是用犧牲流動性來換取的，不論是監(jiān)管層或是基金公司自身無疑都非常關(guān)心流動性的問題。
深圳某大型基金公司固定收益基金經(jīng)理告訴記者，2012年以來債券型基金收益表現(xiàn)可圈可點，實際上是因為在具體操作中使用了杠桿，然而私募中并不能拿去做質(zhì)押回購，這無疑會影響債券基金的收益率。
此外，中小企業(yè)私募債發(fā)行人資質(zhì)一般，如果資質(zhì)很好的話，肯定會轉(zhuǎn)向銀行拿貸款。更值得注意的是，發(fā)債主體的信息披露不夠透明，所以權(quán)衡再三，仍舊覺得目前私募債整體收益率并不是太高。
頻繁參與中小企業(yè)私募債的鵬華基金經(jīng)理戴鋼曾一度指出，鵬華中小企債是3年期的封閉式基金，一般均為持有到期，所以并不顧慮流通性的問題。而他所選取的債券期間基本控制在3年期以內(nèi)。
企業(yè)融資成本不低
中小企業(yè)私募債的起航為中微企業(yè)融資提供了新的平臺，然而，細算下來，通過發(fā)債來解決融資問題，其成本并無優(yōu)勢。
一般而言，中小企業(yè)發(fā)債成本主要是由票面利率加上承銷費、擔(dān)保費、律師費、評級費、審計費等在內(nèi)，這樣算下來，企業(yè)的實際融資成本則大約為12%-15%，某券商分析師告知記者。
15%的融資成本對于大多數(shù)中小企業(yè)而言偏高，這無疑會增加企業(yè)負擔(dān)。如能從銀行拿到貸款，企業(yè)肯定不會選擇發(fā)債，此外，中小企業(yè)還可通過信托來融資。
申銀萬國一則研究報告則聲稱，中小企業(yè)信托產(chǎn)品的融資成本一般在13%-14%，中小企業(yè)貸款綜合成本在10%-13%之間，如果中小企業(yè)私募債的綜合成本能有效控制在12%-15%，對發(fā)行人頗具吸引力。
同時，一般發(fā)行私募債的為中小企業(yè)，財務(wù)不夠規(guī)范，需具有證券從業(yè)資格的會計師事務(wù)所審計；此外，中小企業(yè)可利用的增信資源有限。
據(jù)悉，目前私募債的增信方式相對單一，這也是制約中小企業(yè)發(fā)債的一個重要原因。目前企業(yè)主要采用第三方擔(dān)保，屬于外部增信方式，擔(dān)保方提供的是全額無條件不可撤消的保證責(zé)任擔(dān)保。
通常來說，企業(yè)會尋求信用水平更高的企業(yè)為其提供擔(dān)保，增信效果一方面取決于擔(dān)保人的信用級別，另一方面也取決于擔(dān)保人與發(fā)行人之間的違約相關(guān)系數(shù)，兩者之間的違約相關(guān)系數(shù)越小，額外增信效果越強。目前，這種擔(dān)保方式的增信效果一般較好。
擔(dān)保公司為中小企業(yè)私募債券提供擔(dān)保較為謹慎，需要企業(yè)提供有力的反擔(dān)保措施，而不少中小企業(yè)就是因為反擔(dān)保措施無法落實最終不能獲得擔(dān)保，而失去了發(fā)債機會。
來源：中國中小企業(yè)信息網(wǎng)四川頻道