“事實(shí)上，現(xiàn)在外資在很多賽道都投不了，只能選擇消費(fèi)。相對(duì)而言，消費(fèi)是一個(gè)不太敏感的行業(yè)。這也是為什么我們看到新消費(fèi)企業(yè)的估值被推得那么高，創(chuàng)投行業(yè)內(nèi)卷如此激烈的原因之一。”
“我們的被投企業(yè)背后都很‘干凈’，要進(jìn)入的機(jī)構(gòu)都會(huì)進(jìn)行嚴(yán)格的股權(quán)穿透審查，完全不允許外資介入。”北京某一線(xiàn)PE投資人告訴融中財(cái)經(jīng)，“尤其一些國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)，網(wǎng)絡(luò)安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、芯片等賽道。這些企業(yè)上市，未來(lái)肯定是首選A股。”
事實(shí)上，近3個(gè)月來(lái)，不少高新科技企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始顯露不再樂(lè)意拿美元基金的錢(qián)，而是更傾向于人民幣基金。
“坦白講，從8月份以來(lái)，我們看過(guò)不少項(xiàng)目，但很多都對(duì)我們愛(ài)答不理。”某美元基金創(chuàng)始合伙人告訴記者，“很大程度上，這些企業(yè)認(rèn)為我們的估值給的太低。但我們也沒(méi)辦法。”
這位投資人的無(wú)奈其實(shí)不難理解。此前，美國(guó)暫緩中概股IPO，不少華爾街機(jī)構(gòu)下調(diào)了中概股估值，變相壓低了美元基金的項(xiàng)目報(bào)價(jià)，加上滴滴事件國(guó)內(nèi)對(duì)數(shù)據(jù)安全的監(jiān)管趨嚴(yán)，多頻共振之下，越來(lái)越多的項(xiàng)目更愿意選擇人民幣基金投資，尤其硬科技類(lèi)。
01
硬科技不想拿美元
機(jī)構(gòu)只能選擇醫(yī)療和消費(fèi)
“現(xiàn)在很多賽道，外資都投不了，只能選擇消費(fèi)。相對(duì)而言，消費(fèi)是一個(gè)不太敏感的行業(yè)。這也是為什么我們看到新消費(fèi)企業(yè)的估值被推得那么高，創(chuàng)投行業(yè)內(nèi)卷如此激烈的原因之一。”在接受融中財(cái)經(jīng)采訪(fǎng)時(shí)上述PE投資人對(duì)記者解釋。
根據(jù)媒體調(diào)查，由于政策監(jiān)管等因素，不少美元基金內(nèi)部為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)開(kāi)始在壓低項(xiàng)目估值，而這帶來(lái)的結(jié)果就是——更加不受到企業(yè)青睞。“尤其，那些之前歡迎美元基金入股，還有意想要赴港上市的境內(nèi)人工智能、生物醫(yī)藥等企業(yè)，不再愿接受美元基金的偏低報(bào)價(jià)，而是轉(zhuǎn)身投入人民幣基金的懷抱。”
IT桔子數(shù)據(jù)顯示，從 2020年到現(xiàn)在，中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)生992起美元投資交易，總交易額度1193億美元，平均單筆交易額達(dá)1.2億美元。
從資金流入規(guī)模來(lái)看，美元資金流入最多的領(lǐng)域是醫(yī)療健康，占比達(dá) 23% ，涉及金額規(guī)模為 206.2 億美元；第二位為電子商務(wù)，含社區(qū)團(tuán)購(gòu)、跨境電商等，其次是汽車(chē)交通，融資規(guī)模分別在142.6 億和136.3億美元。
相對(duì)而言，企業(yè)服務(wù)以154 起的交易活躍度排在第二位，可是，其融資總額僅在80億美元左右，僅僅在醫(yī)療領(lǐng)域融資額度的1/3左右。此外，美元資金流入的大頭領(lǐng)域多數(shù)集中在教育、本地生活（餐飲食品等）、物流、先進(jìn)制造等。整體而言，硬科技是美元可望不可及的。
不過(guò)，值得注意的是，在全球疫情影響下，美元基金依舊保持對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的偏好，一些大型外資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)持續(xù)加注。2021上半年，募集金額排名Top10的基金中，有5支為美元基金，分別由KKR、黑石、五源資本、禮來(lái)亞洲基金和紀(jì)源資本負(fù)責(zé)管理。
從行業(yè)偏好和投資方向來(lái)看，看好中國(guó)的這些外資，紛紛將目光瞄準(zhǔn)港股，尤其生物醫(yī)藥、新能源汽車(chē)等中國(guó)政策長(zhǎng)期支持的領(lǐng)域。“這也是能給美元基金帶來(lái)更高項(xiàng)目回報(bào)的領(lǐng)域，也能讓我們更有把握說(shuō)服LP——同意將更多錢(qián)調(diào)整到可以港股上市的項(xiàng)目上。”
02
上不了市
B輪之后的投資人都得虧錢(qián)
但港股上市就一定“保險(xiǎn)”嗎？
“我們也看到一些企業(yè)選擇要港股IPO，但在詢(xún)價(jià)發(fā)行過(guò)程，發(fā)現(xiàn)仍然面臨很多難題，比如境外投資機(jī)構(gòu)的不認(rèn)可。”上述PE投資人說(shuō)到，“這些投資者會(huì)認(rèn)為企業(yè)的成長(zhǎng)邏輯有問(wèn)題，前期研發(fā)耗費(fèi)了幾十億，但其實(shí)商業(yè)化完全沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，這就是問(wèn)題。以AI四小龍為例，從招股書(shū)不難看出，算法相關(guān)的收入很少，大部分是系統(tǒng)集成，企業(yè)背后的實(shí)質(zhì)就成了一家賣(mài)硬件的企業(yè)，與AI關(guān)系并不大。這都是現(xiàn)在很多企業(yè)面臨的問(wèn)題。”
實(shí)際上，很多有關(guān)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和AI的相關(guān)企業(yè)，后輪融資已經(jīng)越來(lái)越難，一方面，前期估值偏高，另一方面，上市退出渠道不明朗，都很難找到合適的大機(jī)構(gòu)再來(lái)接盤(pán)。
該投資人也強(qiáng)調(diào)，“無(wú)論港股還是A股，這些企業(yè)都很難上市，因?yàn)楸澈蟮暮Ｍ赓Y金太多。其實(shí)創(chuàng)新型企業(yè)，在早期融資階段就應(yīng)該提前考慮到（選擇人民幣）。而且，未來(lái)中國(guó)市場(chǎng)肯定還是人民幣的天下。優(yōu)秀的企業(yè)上市首選A股，這是毋庸置疑的。”
事實(shí)上，由于此前政策不明朗，美元基金的很多項(xiàng)目，IPO變得遙遙無(wú)期，投資周期被迫拉長(zhǎng)，而退出不明直接影響募資成績(jī)。此前賽意基金創(chuàng)始人孫雨軒接受融中財(cái)經(jīng)時(shí)表示，“對(duì)于很多本來(lái)臨門(mén)一腳的準(zhǔn)上市企業(yè)，如今上不去或者上市之后跌穿，很大程度上，B輪以后的投資人全要虧錢(qián)。”
當(dāng)然，這些企業(yè)對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)和科學(xué)技術(shù)的發(fā)展都起到了巨大作用，但對(duì)一家投資機(jī)構(gòu)而言，如果前期估值太高，不賺錢(qián)就很難退出，那就不是一個(gè)好標(biāo)的。
03
人民幣基金才是主力
美元募集暫緩
某美元基金投資總監(jiān)表示，“我們內(nèi)部已經(jīng)在梳理哪些項(xiàng)目可能在基金到期時(shí)沒(méi)辦法完成IPO，打算賣(mài)給S基金套現(xiàn)?？墒?，S基金還在借機(jī)壓低轉(zhuǎn)讓價(jià)格，項(xiàng)目很可能面臨無(wú)利可圖的尷尬境地。這毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)直接影響基金收益，那也就沒(méi)辦法跟LP們交代。”
他直言，最理想的解決方案就是——LP同意將基金存續(xù)期順延2-3年，讓美元基金有更充足的時(shí)間等待項(xiàng)目赴美IPO退出。
延長(zhǎng)基金期限，也是無(wú)奈之舉，畢竟募資也得拿成績(jī)說(shuō)話(huà)。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021年H1，VC/PE市場(chǎng)新募集1941支基金，其中人民幣基金1896支，募集金額共計(jì)3764.81億元人民幣；而外幣基金僅45支，包括44支美元基金和1支歐元基金，總金額782.87億元人民幣。
值得注意的是，2021年H1，PE機(jī)構(gòu)的平均募集規(guī)模同比下降44.6%，VC的平均募集規(guī)模同比上升20.8%，保持穩(wěn)中微升的趨勢(shì)。另外，2021上半年，早期投資機(jī)構(gòu)的平均募集規(guī)模同比下降8.5%，環(huán)比下降34.2%。
7月份，國(guó)內(nèi)新增376支股權(quán)投資基金發(fā)生募集，募集額達(dá)到1163.52億人民幣，其中，372支人民幣基金完成募集，募集金額1065.38億人民幣；這意味著7月只有4只美元基金發(fā)生募資，募資總額僅在15億美元左右，約合98億人民幣，占比可以說(shuō)是不足1/10。
8月份，272支新基金完成募集，數(shù)量同比下降26.7%；披露募集金額的270支基金共募集622.13億人民幣，同比下降43.9%，環(huán)比下降46.5%。換句話(huà)說(shuō)，無(wú)論數(shù)量還是規(guī)模都在明顯下降，而且明顯仍以人民幣基金為主力，外幣基金活躍度持續(xù)下降。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這些反映的無(wú)疑是當(dāng)前越來(lái)越多的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)開(kāi)始采取趨利避害的募資策略——暫緩發(fā)行新一期美元基金，轉(zhuǎn)而加快人民幣基金的募資進(jìn)程。
其實(shí)，中國(guó)資本市場(chǎng)始終存在募資結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，退出渠道不盡完善等諸多問(wèn)題，自資管新規(guī)以來(lái)，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)面臨的監(jiān)管趨嚴(yán)，短期內(nèi)資本供給量更是明顯減少，而人民幣資金市場(chǎng)，總體上缺少專(zhuān)業(yè)成熟并持有長(zhǎng)期資金的機(jī)構(gòu)LP。募資難，無(wú)論對(duì)于美元基金還是人民幣基金，都是投資機(jī)構(gòu)想要長(zhǎng)效發(fā)展需要面對(duì)和解決的問(wèn)題。